惠誉：首予珠海港集团“BBB-”长期外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，3月28日，惠誉首次给予珠海港控股集团有限公司(Zhuhai Port Holdings Group Co., Ltd.，简称“珠海港集团”)“BBB-”的长期外币发行人违约评级(IDR)。展望稳定。

珠海港集团是一家由珠海市政府全资拥有的国有企业。珠海港集团的评级来自惠誉对珠海市信用的内部评估，基于自上而下的方法，符合《政府相关实体评级标准》。这反映了惠誉对当地政府强大的支持记录的评估，以及对珠海港集团提供支持的强烈意愿。

珠海港集团开发和运营的珠海港为中国南部珠海唯一的深水港。该公司也是珠海唯一拥有执照的天然气供应商。展望稳定反映了惠誉对珠海港集团的运营将保持稳定和政府将对其保持强有力支持的预期。

关键评级驱动因素

政府控制程度强，以往支持记录强：珠海市政府通过珠海市国资委保持对该公司的完全所有权，并对珠海港集团实施强有力的控制，惠誉评定珠海港集团的法律地位、政府持股及控制程度为“强”。珠海市国资委任命该公司董事会成员和高级管理人员，批准重大投资融资计划，并监督公司运营和财报。

惠誉还将支持记录评估为“强劲”，以反映珠海港集团从市政府获得一致支持，包括资本和零成本资产的注入、补贴和政策支持。

支持意愿强：惠誉将珠海港集团违约的社会影响评估为“强”，因为珠海港集团是珠海港的唯一开发商和运营商，珠海港是珠江三角洲西岸唯一的深水港。珠海港集团也是唯一的城市燃气供应商，该公司受政府委托完成珠海天然气管网的建设。

截至2021年第三季度末，按资产规模和未偿还债券金额计算，珠海港集团是珠海第三大地方政府相关实体。若违约将损害该市其他政府相关实体获得资金的渠道。

多元化业务；高杠杆率：惠誉对珠海港集团的独立信用状况的评估为“b”，得到多元化业务的支持，但受到高杠杆率的限制。珠海港集团优质的港口资产和稳定的天然气业务构成了其核心业务，并涉及其他领域，如新能源制造。杠杆率(按净债务/EBITDA比率衡量)从2019年底的13.9倍上升到2020年底的16.5倍。惠誉估计，在2020-2021年通过举债进行收购后，杠杆率在2021年底将达到17.9倍的峰值，随着珠海港集团完成主要投资，杠杆率在2023-2024年将降至15倍。

充足的财务灵活性：珠海港集团的信用状况也得到了集团顺畅和多元化的融资渠道以及多样的债务期限状况的支持。凭借其国有企业背景，珠海港集团享有大量未使用的银行授信额度。珠海港集团及其主要上市子公司是在岸市场活跃的债券发行人，债券发行进展顺利。珠海港集团的债务期限并不集中在单一年份内。

评级推导摘要

由于得到当地政府支持的可能性很高，珠海港集团的“BBB-”长期外币发行人违约评级是惠誉根据《政府相关实体评级标准》对珠海市信用状况进行的内部评估得出。这一评级差距与其他履行一定公共服务职责的市级国有企业的评级差距相当，比如北京市国资委拥有的首钢集团有限公司(Shougang Group Co., Ltd，简称“首钢集团”，A- 稳定)。

与珠海国资委下属最大的国有企业珠海华发集团有限公司(Zhuhai Huafa Group Co.,Ltd.，简称“华发集团”，BBB 稳定)相比，珠海港集团与市政府的联系较弱，反映出其规模较小，政府控制水平较低，如果违约，财务影响较弱。华发集团占市属企业总资产的一半以上，是所有地方国企中最大的在岸债券发行商。

然而，惠誉认为，由于珠海港集团在提供与港口和城市燃气相关的公共服务方面发挥了关键作用，因此该公司违约带来的社会影响“强”。相比之下，华发集团违约带来的社会影响为“中等”，因为它涉及的领域是城市开发和商业地产，这两个领域面临着来自私营部门的竞争。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

-惠誉排除了三家新收购的制造公司，在非合并基础上评估珠海港集团的独立信用;

-2021年非合并收入为200亿元人民币，2022-2024年为220亿-240亿元人民币;

-2021年EBITDA利润率为6.5%，2022-2024年保持在7%-8%;

-2021年资本密集度占收入的6%，2022-2024年约为5%;

-2022-2024年期间没有重大收购。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-惠誉上调对珠海市信用的内部评估;

-珠海市政府支持的可能性加强。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-珠海市政府支持的可能性减弱。

流动性和债务结构

充足的流动性;多种融资渠道：未合并三家新收购的上市企业后，珠海港集团截至2021年9月底拥有47亿元人民币的无限制现金。得益于当地的国有企业地位，珠海港集团还有259亿元人民币的未使用银行授信额度。该集团手头的现金和未使用的银行授信额度足以覆盖其78亿元人民币的短期债务。珠海港集团还可以通过其上市子公司进入股票市场，而且它是在岸债券市场的活跃发行人。

发行人简介

珠海港控股集团有限公司在珠海市具有重要的战略意义，因为它开发和运营的珠海港是珠海市唯一的海港。它也是该市唯一有执照的天然气分销商。珠海港集团的其他业务包括先进制造、贸易和航运金融。