惠誉：出于商业原因，撤销361度(01361.HK)“B+”长期外币发行人评级
久期财经讯，3月30日，惠誉确认361度国际有限公司(361 Degrees International
Limited，简称：“361度”，01361.HK)的长期外币发行人违约评级(IDR)为“B+”，展望为“稳定”。惠誉还确认了该公司的高级无抵押评级为“B+”，回收率评级为“RR4”，并同时撤销了所有评级。
评级反映出该公司规模较小，在中国运动服装市场的市场份额较低，但有稳定的盈利能力和持续的净现金头寸所支撑。
出于商业原因，惠誉选择撤销361度的评级。
关键评级驱动因素
盈利能力稳定：惠誉预计，受益于2021年的复苏，该公司的盈利能力将保持稳定。经历过疫情的影响后，由于收入反弹，EBITDA利润率从2020年12%的低谷后上升至14%。与此同时，毛利率从2019-2020年的38%-40%提高到2021年的42%，批发折扣恢复正常。然而，惠誉预计，由于在电子商务领域的促销投资和在线独家产品的进一步发展，利润率不会增加。
中性到正的自由现金流：惠誉预计，其自由现金流将为中性至正，盈利能力稳定，不会出现大规模资金流出。2020年为支持经销商，该公司继暂时延长了应收账款回收期，之后其运营资本于2021年恢复正常。资本支出应保持稳定，并由运营现金流抵消。该公司2021年没有派息，但惠誉预计，未来的派息率将与40%的历史平均水平一致。
边际市场地位：惠誉认为361度的市场地位在中期内可能保持稳定。或受益于中国品牌融入传统文化元素的趋势，2021年，该公司的收入增长强劲，达到16%。然而，与较大的国际和国内品牌相比，其规模较小、品牌知名度较低，可能会影响其市场份额。
评级推导摘要
因评级已被撤销，不再适用。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 2022-2024年，收入将以每年个位数左右的速度增长
- 2022-2024年的EBITDA利润率为13%
- 2022-2024年资本支出1亿元人民币，主要用于电子商务投资
- 2022-2024年股息支付率为40%
评级敏感性
因评级已被撤销，不再适用。
流动性与债务结构
净现金：361度拥有充裕的流动性，2021年底有53亿元人民币的现金结余，用于偿还2.08亿元人民币的短期债务。
发行人简介
361度成立于2003年，是中国运动服装公司，2020年其国内市场份额为2.6%。除其核心品牌之外，该公司还运营361度童装，并与北欧高端户外品牌One
Way成立了合资公司。
