中达证券：云南康旅集团积极经营保障兑付，多方支持平稳发展
本文来自微信公众号“中达研究”。
报告要点
云南省康旅龙头企业，多元业务支持收入韧性。公司为云南省委、省政府明确的全省文化旅游、健康服务两个万亿级龙头企业。公司业务板块实际较为丰富，多元的业务结构使公司收入在当前环境下更具韧性。2020年，公司收入以物流贸易、房地产开发、医疗行业及建筑安装为主，上述业务分别贡献了年内营收的27.0%、14.4%、10.6%和10.2%。尽管公司营收2020年受疫情影响有所下滑，但丰富的业务结构、较高的战略定位和积极的经营共同带动公司2021年前三季度营收同比大幅增长37.8%、与2019年前三季度收入持平。今年以来公司酒店业务亦有所复苏，2022年春节期间公司旗下酒店整体入住率、平均房价及营收均有所提升，合计实现营收超1200万元、毛利率超40%，助力公司业绩继续增长、现金回流更趋顺畅。
资产处置积极推进，债务规模持续压降。2020年下半年来，公司积极推进资产处置以回笼资金，2020年以来公司旗下上市平台ST云城陆续出售多个项目公司股权，出售标的包括部分文旅项目、城中村改造项目等，有效缓解了公司的资金压力，公司经营活动现金流净额2020年回正、2021年前三季度达84.7亿元。另一方面，2019年来公司亦持续压降债务规模，2021年三季度末有息负债合计约1025.6亿元、较2018年末的1609.4亿元压降583.8亿元。近年积极的资产变现和债务压降共同为公司的健康发展奠定了基础。
政府、机构多次支持，助力公司平稳经营。公司近年债务的成功压降与政府和机构的支持紧密相关。政府方面，公司在云南省内战略定位较高，云南省政府已通过财政注资、债转股等方式多次向公司提供资金支持，预计未来云南省省委、省政府将继续通过资金注入、战投引入等方式持续支持公司发展。机构方面，多个机构明确了对公司资金需求的支持态度：一方面，公司银行授信额度近年并未下降、2020年末银行授信总额度同比提升132.6亿元至1731.7亿元;另一方面，公司也积极与银行、AMC等金融机构展开交流，2022年2月招商银行昆明分行表示将不断加大信贷投放力度、为康旅集团及三家产业集团高质量跨越式发展提供全方位的金融服务，3月浦发银行昆明分行表示对康旅集团和三家产业集团的未来发展充满信心和期待、将持续加强金融服务并不断推进项目合作，各金融机构对公司的态度仍较为良好。在公司自身积极的经营态度和政府、机构的支持下，公司2022年4月8日到期的8亿美元债已成功兑付，有望进一步提振市场对公司经营的信心。
风险提示：宏观经济波动及疫情防控可能对公司经营造成一定影响;公司所处行业调控政策或存在一定不确定性。
报告正文
云南省康旅控股集团有限公司(后简称“康旅集团”或“公司”)前身为2005年经云南省人民政府批准成立的云南城投，2020年更名为康旅集团，拥有云南省委、省政府提出的全省文化旅游、健康服务两个万亿级龙头企业的战略定位。目前公司业务板块涵盖文旅、康养、城开与环保、产投与金融四大领域，公司总资产由2011年的约360亿元快速增长至2021年三季度末的2646亿元。
表 1：公司成立以来获云南省政府重视，目前战略定位较高
数据来源：公司网站，中达证券研究
图 1：2021年三季度末公司总资产约2646亿元
数据来源：Wind，中达证券研究
物流贸易、房地产开发、医疗行业及建筑安装贡献超六成营收，多元业务支持收入韧性。公司业务板块较为丰富，多元的业务结构使公司收入在当前环境下更具韧性。2020年，公司收入以物流贸易、房地产开发、医疗行业及建筑安装为主，上述业务分别贡献了年内营收的27.0%、14.4%、10.6%和10.2%。尽管公司营收2020年受疫情影响有所下滑，但丰富的业务结构、较高的战略定位和积极的经营共同带动公司2021年前三季度营收同比大幅增长37.8%、与2019年前三季度收入持平。今年以来公司酒店业务亦有所复苏，2022年春节期间公司旗下酒店整体入住率、平均房价及营收均有所提升，合计实现营收超1200万元、毛利率超40%，助力公司业绩继续增长、现金回流更趋顺畅。
图 2：公司业务较为丰富
数据来源：Wind，中达证券研究
图 3：多元的业务结构使公司收入在当前更具韧性
数据来源：Wind，中达证券研究
资产处置积极推进，债务规模持续压降。公司自身经营较为积极，2020年2020年下半年来，公司积极推进资产处置以回笼资金，2020年以来公司旗下上市平台ST云城陆续出售多个项目公司股权，出售标的包括部分文旅项目、城中村改造项目等，有效缓解了公司的资金压力，公司经营活动现金流净额2020年回正、2021年前三季度达84.7亿元。另一方面，2019年来公司亦持续压降债务规模，2021年三季度末有息负债合计约1025.6亿元、较2018年末的1609.4亿元压降583.8亿元。近年积极的资产变现和债务压降共同为公司的健康发展奠定了基础。
政府、机构多次支持，助力公司平稳经营。公司近年债务的成功压降与政府和机构的支持紧密相关。政府方面，公司在云南省内战略定位较高，云南省政府已通过财政注资(2020年云南省财政向公司注资20亿元、“十四五”期间注册资本将增加至100亿元)、债转股等方式多次向公司提供资金支持，预计未来云南省省委、省政府将继续通过资金注入、战投引入等方式持续支持公司发展。机构方面，多个机构明确了对公司资金需求的支持态度：一方面，公司银行授信额度近年并未下降、2020年末银行授信总额度同比提升132.6亿元至1731.7亿元;另一方面，公司也积极与银行、AMC等金融机构展开交流，2022年2月招商银行昆明分行表示将不断加大信贷投放力度、为康旅集团及三家产业集团高质量跨越式发展提供全方位的金融服务，3月浦发银行昆明分行表示对康旅集团和三家产业集团的未来发展充满信心和期待、将持续加强金融服务并不断推进项目合作，各金融机构对公司的态度仍较为良好。在公司自身积极的经营态度和政府、机构的支持下，公司2022年4月8日到期的8亿美元债已成功兑付，有望进一步提振市场对公司经营的信心。
图 4：公司经营活动现金流净额2020年起回正
数据来源：Wind，中达证券研究
图 5：2019年起公司持续压降债务规模
数据来源：Wind，中达证券研究
风险提示：
1. 宏观经济波动可能对公司经营造成一定影响;
2. 公司所处行业调控政策或存在一定不确定性;
3. 疫情控制具有不确定性。
