惠誉：中国国有石油公司强劲的财务状况将助其缓解2022年市场不确定性的影响

本文来自“惠誉评级”。

4月12日，惠誉评级表示，2022年潜在的消费需求疲软对中国综合性国有石油公司经营状况的影响可能不尽相同。这些公司的上游业务将受到油气价格高企的支撑，但由于2022年3月以来疫情影响，其下游板块可能受到成品油消费疲软的不利影响。然而，尽管市场存在不确定性，但中国国有石油公司仍拥有相较其独立信用状况而言可谓强劲的财务缓冲，可满足其资本支出、派息及可能进行股票回购的资金需求。

受上游油气售价上涨带动，2021年中国石油天然气股份有限公司(中国石油股份，A+/稳定，独立信用状况：aa-)、中国石油化工股份有限公司(中国石化，A+/稳定，独立信用状况：a-)及中国海洋石油有限公司(中海油，A+/稳定，独立信用状况：a)录得强劲收益。中国石油股份和中国石化的炼油和营销业务亦受到国内成品油消费量同比增长3.2%及库存收益增加的支持。中国石油股份和中海油的EBITDA同比增长逾70%，而中国石化的EBITDA翻了一番。中国石化和中海油仍处于净现金头寸状态，而中国石油股份的净债务与EBITDA之比从2020年的1.11倍改善至2021年末的0.52倍。

惠誉预计，上游天然气产量将增加，而石油产量将基本保持稳定。中国石化和中海油披露称，其2021年储量替代率达到逾150%的强劲水平。此外，这三家国有石油公司设定了2022年产量增长2%-6%的目标。中海油主营上游生产，其收益可能会因今年油气价格走强而上升。综合油气生产商中国石油股份和中国石化将受益于上游收益的增加，但其炼油和营销业务利润率将因原油成本上升而受到挤压，同时还将受到原油库存收益未显著增加叠加成品油需求可能走弱的影响。

下游板块来自民营炼厂的竞争已有所缓解，原因是原油成本高企抑制了这些炼厂产能利用率。然而，近期主要商业中心实施封控导致原油和成品油库存上升。需求端受到的影响将取决于封控的持续时间以及各项活动复苏所需时间。惠誉认为，必要时中国可在短期内增加出口配额以缓解国内供应过剩压力，因此中国石油股份和中石化有望将过剩的部分成品油供应用于出口，进而缓解国内需求不振带来的影响。

2022年中国石油股份和中国石化的天然气进口损失或将扩大，这是因为长协合同与原油价格挂钩，其影响最长可滞后9个月显现——尽管这两家公司力求通过优化进口合同及提高利润率较高的天然气零售业务的贡献度,在一定程度上缓解前述影响。此外，天然气需求将首先由不断增加的国内供应满足，而进口天然气则用于弥补需求缺口。受冬季气候较暖及价格上涨影响，2022年前两个月中国天然气进口量同比下降3.8%。

惠誉认为，国有石油公司2022年的经营性现金流仍可基本覆盖其资本支出。国有石油公司将继续将大部分资本支出投向核心的化石燃料业务。新能源业务的支出占比也将提高，但因基数较低，占整体资本支出的比重仍不高。中国石化和中海油2022年的资本支出将同比增长至多15%，而中国石油股份的预算支出可能会小幅下降——原因是今年广东石化炼化一体化项目建成后下游支出将有所减少。国有石油公司2022年的上游业务预算支出仍将上升——这也是国家加强能源安全保障计划的组成部分。