标普：上调中国铝业(02600.HK)长期发行人信用评级至“BBB”，展望“稳定”

久期财经讯，4月14日，标普将其对总部位于中国的原铝生产商中国铝业股份有限公司（Aluminum Corp. of China Ltd.，简称“中国铝业”，02600.HK，601600.SH，ACH.US）的长期发行人信用评级从“BBB-”上调至“BBB”。

中国铝业的稳定展望反映了标普的观点，即中国铝业集团有限公司（Aluminum Corp. of China，简称“中铝集团”）的EBITDA利息覆盖率将在未来两年保持在3.0倍以上。

集团信用状况的改善将继续有利于中国铝业的信用质量。铝和铜的需求和价格有利，以及对生产成本的积极管理应能支持中铝集团在2022-2023年间的去杠杆化。该集团将产生正的自由现金流，从而降低债务水平，尽管该水平仍然很高。标普预计，在未来24个月内，中铝集团的EBITDA利息覆盖率将持续改善至3.0倍以上。

中国铝业的评级仍然与其母公司的评级挂钩，因为标普认为该公司是中铝集团的核心子公司。根据标普的估计，中国铝业在中铝集团的收入和调整后EBITDA的贡献占比分别为50%和53%。该公司持有该集团在铝方面的大部分关键经营资产，包括铝土矿、氧化铝、铝和发电厂。

铝价格强劲和持续控制成本将支撑中国铝业的健康盈利。由于需求强劲复苏，中国和欧洲的冶炼厂缩减，以及能源价格飙升和能源短缺导致的供应中断，市场的积极势头将持续到2022-2023年。标普预测，继2021年277亿元人民币的历史高点之后，中国铝业今年的年度EBITDA为330亿元人民币，明年为260亿元人民币。

标普的基本案例假设未来两年铝的价格将保持在10年高点：2022年剩余时间为每吨3000美元，2023年为每吨2500美元。在汽车、制造业和绿色能源基础设施行业需求强劲的情况下，中国铝业的年销量应保持稳定在380万吨左右。

中国铝业的成本状况应保持在全球成本曲线的第二个四分位。标普预测，由于原材料成本（主要是氧化铝和电力）的上涨，2022年该公司铝的单位生产成本将增加，这些加起来占生产成本的70%以上。随着原材料成本放缓，2023年的单位成本可能会降至每吨14300元人民币至15300元人民币。标普认为，中国铝业将通过提高生产效率、加强数字化采购、营销和物流平台，以及关闭亏损工厂来控制成本。

高铝价和有纪律的成本管理将支持该公司2022年-2023年的EBITDA利润率在10.1%至11.6%，而2021年为10.3%。

标普认为，鉴于强劲的经营现金流和资本支出可控，中国铝业将在2022年和2023年进一步去杠杆化。标普预计同期内该公司的年度资本支出为50亿元人民币-60亿元人民币，而2021年为20亿元人民币。资本支出将主要用于升级现有项目、扩大几内亚Boffa铝土矿产能、节能降耗、环境管理和研发。

根据标普的预测，中国铝业将平均每年产生90亿元人民币的可自由支配现金流，可用于未来两年的债务偿还。到2022年底，其调整后债务水平可能进一步降至710亿元人民币-730亿元人民币。此前，该数据于2019年达到1040亿元人民币的近年高点，2021年底同比下降13%至820亿元人民币。

标普预计，在未来24个月内，中国铝业的债务/EBITDA的比率将适度下降至2.0倍-2.5倍。该比率在2021年达到了3.0倍的近年低点，而在2017-2020年期间为6.2倍至7.2倍。由于市场低迷，上一个峰值是2016年的8.2倍。标普已将对中国铝业财务风险状况的评估从激进调整为显著。

稳定展望反映了标普认为由于铝和铜价格和需求有利，中铝集团的EBITDA利息覆盖率将在未来两年保持在3.0倍以上。根据标普的评估，中铝集团将产生正的自由现金流，其债务将继续下降，尽管仍处于较高水平。稳定展望也反映了标普认为中国铝业仍将是中铝集团的核心子公司。如有需要，中铝集团从中国政府获得的特别支持应该流向中国铝业。

如果中铝集团的去杠杆化趋势逆转，其EBITDA利息覆盖率持续低于3.0倍，标普可能会下调中国铝业的评级。这可能是由于铝或铜价格大幅下跌、重大成本超支或资本支出超过标普的估计。

如果中铝集团的债务/EBITDA的比率持续低于4.0倍，标普可能会上调中国铝业的评级。如果中铝集团继续通过运营现金流和严格的资本支出减少债务，这种情况可能会发生。

ESG信用指标：E-3；S-2；G-2