穆迪：首予中山火炬公资集团“Baa3”发行人评级，展望“稳定”
本文来自“穆迪评级”。
11月30日，穆迪投资者服务公司已向中山火炬公有资产经营集团有限公司 (火炬公资集团) 授予首次 Baa3 的发行人评级。
穆迪同时向火炬公资集团授予 ba1 的基础信用评估 (BCA)。
评级展望稳定。
评级理据
穆迪高级副总裁曾启贤表示：“火炬公资集团 Baa3 的发行人评级反映其 ba1 的基础信用评估 (BCA)，此外我们认为必要时该公司将获得最终由中国政府 (A1/稳定) 通过中山市政府提供的强大支持，以及公司与政府的依存度较高，因此其评级较 BCA 高一个子级。”
火炬公资集团 ba1 的 BCA 反映了该公司在国家中山火炬高技术产业开发区 (火炬开发区) 具有主导性市场地位，其投资性房地产组合可带来稳定的经常性收入，且其财务指标稳健，及鉴于其国有企业 (国企) 背景，公司融资渠道顺畅。另外，该 BCA 还反映了火炬公资集团的业务规模较小，地域集中度较高，且面临房地产开发业务和经济周期的影响。
上述支持评估和一个子级的提升反映了：中山市政府对火炬公资集团的 100%所有权及密切管理监督;公司在火炬开发区开发和运营中的特殊作用，而火炬开发区对中山市经济增长发挥了支持作用;以及公司以往曾获得政府的支持。但是，火炬公资集团商业化的业务类型，以及在其运营地区内存在竞争性，因此缓解了上述因素。
上述支持评估也反映了必要时中央政府通过市政府向公司提供支持的强大能力。
高依存度反映了火炬公资集团和中国政府受突发事件风险的影响。
火炬公资集团在火炬开发区的开发和运营中占据主导地位，有租金收入不断增长的记录，并且与中山市政府的联系紧密。这些优势使公司能够在开发区以较具竞争力的成本收购和开发优质土地，并在未来 4-5 年内增强其经常性租金收入。
火炬公资集团的投资性房地产组合能够带来稳定的经常性收入，进而提供稳定的现金流，这能够缓解公司具周期性的土地出让和房地产开发业务的相关波动性。穆迪估计，未来 1-2 年公司的经常性租金和相关收入将占其总收入的 40%-50%，并将覆盖其利息支出总额的 2.5 倍-3.0 倍。
工业类物业是火炬公资集团投资性房地产组合的核心资产，分别占 2021 年租赁面积和自有物业租金收入的 59%和 57%。2022 年第一季度和 2021 年工业地产的入驻率也高达 92%，平均租期长达 10 年左右。
另一方面，火炬公资集团的运营规模较小，这将提高其财务指标的波动性，具体取决于营运资金需求和开发业务的交付时间表。尽管如此，公司在扩张上采取了审慎态度，并且调整后净债务杠杆率维持在较低水平，这降低了公司的财务风险。过去 5 年公司披露的报表数据处于净现金状态。
穆迪预计火炬公资集团将维持审慎的财务管理方式，但公司可能举借新债支持业务发展。因此，未来 1-2 年火炬公资集团按调整后净债务/EBITDA 比率衡量的债务杠杆率将从 2021 年的 2.3 倍小幅升至 2.5 倍-3.0 倍，其中包括 2021 年底为关联方项目提供的人民币 25.8 亿元的表外担保。同样地，同期该公司的 EBITDA 利息覆盖率将从 3.2 倍小幅降至 2.5 倍-3.0 倍。与受评地方同业比较，火炬公资集团的规模较小、归属于工业地产的资产集中度较高、险敞口较大, 抵消了自身较低的杠杆率，令该公司的 BCA 处于 ba1 水平。
穆迪预计火炬公资集团将保持良好流动性，这受益于截至 2022 年 6 月底公司的净现金状况、审慎的财务管理、循序渐进的扩张计划和公司与中山市政府的密切联系带来的顺畅国内融资渠道。
治理风险方面，火炬公资集团的 Baa3 发行人评级考虑了公司所有权集中于中山市政府，且公司透明度有限。上述风险因公司审慎的财务管理 (体现为公司过去 5 年的净现金状况) 和其国企背景而有所缓和，而国企背景有助于其维持顺畅的国内融资渠道并获得政府支持。
可引起评级上调或下调的因素
火炬公资集团的稳定评级展望反映穆迪预计：(1) 未来 12-18 个月公司 BCA 仍维持目前水平;(2) 公司仍将获得中山市政府乃至最终中国政府的支持。
若发生以下情况，穆迪可能上调火炬公资集团的评级：(1) 该公司获得政府支持的可能性上升;或 (2) 公司 BCA 改善。
若火炬公资集团成功执行业务计划，发展投资性房地产组合时维持严格的财务纪律，并增强其财务稳定性，穆迪可能会提高其 BCA。具体而言，若公司维持目前较低的杠杆率和强劲的流动性，同时 EBITDA/利息覆盖率持续改升至 4.0 倍以上的水平，则 BCA 有上调空间。
反之，若发生以下情况，穆迪可能会下调火炬公资集团的评级： (1) 公司获得支持的可能性下降;或 (2) 公司的 BCA 趋弱。
若火炬公资集团的业务或财务状况显著恶化，或采取更激进的扩张战略，其 BCA 可能被下调。表明 BCA 可能下调的信用指标包括调整后净债务/EBITDA 比率升至 5.5 倍-6.0 倍以上，EBITDA/利息覆盖率降至 2.5 倍以下。
火炬公资集团由中山市政府通过国家中山火炬高技术产业开发区管理委员会间接全资持有。公司为火炬开发区的唯一运营商，负责促进该地区业务发展;开发、经营和管理该地区不同类型的物业和配套设施;以及优化整合开发区内的国企。公司大部分收入来自火炬开发区的工商业地产租金收入、土地出让和配套住宅销售。公司还提供其他配套服务，如物业管理、供水和污水处理。
