惠誉：上调台州城投长期本外币发行人评级至“BBB”，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

惠誉评级已将台州市城市建设投资发展集团有限公司(台州城投)的长期外币和本币发行人违约评级从'BBB-'上调至'BBB'，展望稳定。

惠誉同时上调台州城投票息率5.8%、2021年到期的3亿美元高级无抵押债券的评级从'BBB-'至'BBB'。该债券由台州城投直接发行，并构成其直接、无条件、非次级、无抵押债务，并始终与台州城投的其他高级无抵押债务处于同等受偿顺序，因此其评级与台州城投的发行人违约评级一致。

本次评级上调是基于惠誉上调了对台州城投“违约带来的融资影响”的评估结果。台州城投最近被当地政府指定为高铁新区和台州国际博览中心的开发主体，这两个项目的计划投资各超过40亿元，并对当地经济发展具有重要意义，这也凸显了台州城投在当地城市基础设施建设融资中的重要作用，而台州市政府管控的其他政府相关企业并不承担类似职能。

关键评级驱动因素

法律地位、政府持股和控制程度为“很强”：台州城投由台州市政府全资拥有，受政府有力管控和监督，其高管由政府任命，年度预算由政府审批，且经营业绩和财务绩效受政府监督。虽然台州城投的法律地位是公司法下的有限责任公司，考虑到当地政府对其全资拥有并实施有力管控，惠誉评定这一要素为很强。

政府支持记录和预期支持力度为“强”: 惠誉预计，地方政府将持续向台州城投提供支持，以助其履行城市开发相关公共职能。台州城投曾获得104亿元人民币的土地使用权注入以及大量运营补贴。此外，2019年地方政府将当地数家规模较小的政府相关企业并入台州城投，并允许其在未来的项目开发中分享土地出让收益，这些都有助于改善公司的盈利能力和资本结构。

违约带来的社会影响为“强”：2019年台州城投被指定为负责当地重要基础设施开发的主要政府相关企业，这些项目包括高铁新区，台州国际博览中心以及一江两岸椒江北岸区块。此外，台州城投还将负责当地地下管廊、餐厨垃圾处理及其他必要的公共服务，因此惠誉评估若其违约政府将很难在短期内找到其他公司代行职能，以保证其公共服务不中断。

违约带来的融资影响为“很强”：惠誉已将这一要素的评估结果从“强”上调至“很强”，原因是该公司为当地重要基础设施项目融资作用进一步增强。截至2020年7月，台州城投债券余额为71亿元人民币，在台州市政府下属同级别政府相关企业中属最高水平，同时也是当地政府相关企业中至今唯一发行过境外债券的公司。该公司计划在2020至2022年间每年投资20亿~30亿元人民币用于新项目，而大部分项目的前期资金将通过新增债务来筹集。惠誉认为该公司若违约将损害地方政府的声誉并制约当地其他政府相关企业的融资能力。

独立信用状况为‘b'：虽然台州城投是当地主要的城市开发平台，但其房地产及收费公路板块仍面临市场竞争且议价能力有限，因此惠誉评定其营收稳定性为“较弱”、“运营风险”为“中等”。考虑到公司近期的项目投资计划，根据我们的预测模型，公司的惠誉调整后净债务与EBITDA之比将从2019年末的8.0倍升至2024年的20倍以上，但充裕的流动性及较为均衡的债务到期结构有助于缓解再融资风险。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对台州城投进行评级。鉴于台州城投在城市开发中发挥的重要作用，惠誉认为地方政府在该公司需要时向其提供特别支持的意愿很强。惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定台州城投的独立信用状况为'b'。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

惠誉上调关于台州市政府向台州城投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果;

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

惠誉下调关于台州市政府向台州城投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果;

惠誉大幅下调对台州城投违约将带来的社会影响或违约带来的融资影响的评估结果，或下调对政府以往支持的评估结果，或政府减少对台州城投的持股或管控;

对台州城投采取的任何评级行动将导致对其美元票据的类似评级行动。