穆迪：首予腾讯音乐(TME.US)“A2”发行人评级，展望“稳定”
久期财经讯，8月24日，穆迪首次授予腾讯音乐娱乐集团(Tencent Music Entertainment
Group，简称“腾讯音乐”，TME.US)“A2”发行人评级。
同时，穆迪授予腾讯音乐拟发行的票据“A2”高级无抵押评级。
评级展望“稳定”。
腾讯音乐此次发行所得收益将用于一般企业用途。
评级依据
“A2”发行人评级综合了腾讯音乐的基本信用实力和两个子级的提升，反映出该公司在需要时很可能获得母公司腾讯控股有限公司(Tencent Holdings Limited，简称“腾讯控股”，00700.HK，A1稳定)的大力支持。
穆迪副总裁兼高级分析师Ying Wang表示：“腾讯音乐的基本信用实力反映了其市场主导地位、成熟的运营模式、成熟的变现能力和稳定的自由现金流产出能力。”
同时也是腾讯音乐首席分析师的Ying Wang补充道，“腾讯音乐强大的财务状况和净现金状况提供了财务灵活性，并为日益激烈的行业竞争、潜在的监管风险和未来的投资需求提供了缓冲。”
腾讯音乐是中国最大的在线音乐服务提供商，根据独立互联网咨询公司艾瑞(iResearch)对该公司的财报和市场收入估计，腾讯音乐在2019年占中国快速增长的数字音乐市场收入的70%左右。
该公司拥有庞大的用户群，截至2019年底，每月活跃用户超过8亿。腾讯音乐还拥有全面的音乐内容库版权，以满足广大用户的需求。大量高度互动的用户吸引了优质音乐制作公司，这反过来又推动了腾讯音乐平台用户的增长。这种自我强化的循环会给其他公司带来巨大的进入壁垒。
腾讯音乐还得益于与腾讯控股的运营协同效应。在母公司庞大的活跃用户群的支持下，腾讯音乐可以以较低的成本获得和留住用户。这些协同效应也增强了腾讯音乐交叉销售和创新服务和产品的能力。
腾讯音乐的收入主要包括在线音乐和社交娱乐板块，2019年收入增长了34%。
穆迪预测，未来两年内，腾讯音乐的收入将增长10%-20%，从2019年的37亿美元增长到2020-2021年的40-50亿美元。腾讯音乐的增长将主要得益于愿意为腾讯音乐提供的优质内容和新服务支付更多费用的用户数量的增加。
穆迪预计，未来两年内，腾讯音乐调整后的EBITDA利润率将逐步稳定在16%-18%左右，而2017-2019年的平均水平为20%。穆迪认为，该公司将继续投资，以保持其在内容和用户粘性方面的市场领导地位。
穆迪预计，在强大的运营能力和审慎的财务政策的支持下，腾讯音乐未来两年将保持稳健的财务状况、净现金状况和良好的流动性。穆迪预计，在综合了拟发行的票据后，腾讯音乐的杠杆率(以债务/EBITDA衡量)将保持在2.0倍以下，这一水平符合其基本信用实力。
对腾讯音乐基本信用实力的评估还考虑了中国在线音乐行业日益激烈的行业竞争和潜在的监管风险。
该公司面临着业内同行和新兴娱乐平台的激烈竞争，这些平台争夺用户的屏幕时间和钱包份额。腾讯音乐的市场主导地位和成熟的运营在一定程度上缓解了竞争压力。
随着竞争格局的演变，监管环境也带来了内容管理和消费者数据保护等风险。鉴于腾讯音乐的市场主导地位，该公司受到包括国家市场监督管理总局在内的行业监管机构的监管。
不过，穆迪认为，中国的监管政策旨在促进该行业的长期可持续增长。腾讯音乐遵守监管要求、业务没有出现重大中断，也部分缓解了这一风险。
这两个子级的母公司评级提升反映了穆迪的预期，即在困难的情况下，腾讯音乐可能会获得腾讯控股的支持。
腾讯音乐是腾讯控股长期发展音乐业务的唯一平台。腾讯控股55.6%的股权和78.7%的投票权，显示出腾讯音乐对母公司具有高度战略重要性。因此，腾讯控股对公司实施了严格的管理和财务控制，这反映在，母公司集团直接任命腾讯音乐的关键高级管理人员。
而腾讯音乐与其母公司共享品牌名称和运营许可意味着，如果腾讯音乐陷入财务困境，腾讯控股对可能出现的声誉风险的容忍度较低。
腾讯音乐的发行人评级考虑了以下环境、社会和治理(ESG)因素。
在社会风险方面，穆迪考虑了与任何不遵守版权相关法规以及用户可能共享非法内容相关的运营和财务风险。腾讯音乐拥有一支法律团队，其专有技术基础设施能够检测平台上的非法或敏感内容，这部分缓解了上述风险。此外，该公司还与全球知名的大型唱片公司建立了合作关系。
在治理风险方面，穆迪考虑了公司大股东腾讯控股的股权和表决权高度集中的问题。腾讯控股作为一家上市和受监管实体的长期记录，以及其审慎的财务政策，部分缓解了这一风险。
腾讯音乐的发行人评级不受运营公司层面债权从属关系的影响，因为控股公司从其运营公司的合同上游现金流中获益。此外，尽管腾讯音乐是一家控股公司，但穆迪预计，腾讯控股对腾讯音乐的支持将通过控股公司流动，而不是直接流向其主要运营公司，从而减轻结构性从属关系可能导致的预期损失差异。
可能导致评级上调或下调的因素
“稳定”的评级展望反映了穆迪的预期，即腾讯音乐将保持其在中国在线音乐市场的强势地位，并将在保持稳健的财务状况的同时审慎追求增长。
如果腾讯控股的支持能力增强，穆迪可能会上调腾讯音乐的评级，这将体现在腾讯控股的评级上调；如果腾讯音乐的基本信用实力有所改善，评级可能会上调。
如果腾讯音乐保持其市场主导地位，并进一步大幅扩大业务规模和范围，同时保持低债务杠杆、正自由现金流和净现金头寸的原始财务状况，其基本信用实力可能会有所改善。
如果出现以下情况，则该公司可能产生下调评级的压力：(1)未能抵御竞争，收入和现金流产出持续大幅减少；(2)偏离审慎的财务政策，以牺牲其强劲的财务状况为代价，扩大用户群、业务范围或内容库；或(3)进行激进的收购，使其资产负债表流动性紧张或整体风险状况削弱。
具体而言，如果(1)腾讯音乐的债务/EBITDA升至2.0-2.5倍以上，或(2)该公司的净债务状况持续扩大，那么其发行人评级可能会被下调。
穆迪还将关注该公司债务的留存现金流覆盖率是否出现持续下降，该比率在过去几年一直高于100%。
此外，中国监管制度的发展可能会影响腾讯音乐的运营或商业模式，这将对其评级产生负面影响。与腾讯控股的信用联系或支持评估减弱的迹象也可能给评级带来压力。
腾讯音乐是中国领先的在线音乐服务提供商。该公司的业务运营起源于2003年腾讯推出的在线音乐服务。腾讯音乐是2016年腾讯控股在中国的在线音乐业务与中国音乐集团(China Music Group)合并的结果。该公司于2018年12月在纽约证券交易所上市。
