惠誉：升漳龙集团长期本外币发行人评级至“BBB-”，展望“稳定”

 久期财经讯，8月25日，惠誉将福建漳龙集团有限公司(Fujian Zhanglong Group Co., Ltd.，简称“漳龙集团”)长期外币和本币发行人违约评级从“BB+”上调至“BBB-”。展望“稳定”。

惠誉还将其发行的5亿美元、2022年8月到期高级无抵押票据评级，以及由Full Dragon (Hong Kong) International Development Limited发行、漳龙集团担保的4亿美元、2021年2月到期高级无抵押债券评级从“BB+”上调至“BBB-”。

评级上调反映了惠誉的观点，即违约可能对当地政府相关实体（GRE）的融资渠道和成本产生“很强(Very Strong)”的财务影响。漳龙集团过去几年对基础设施建设项目的关注度不断提高，政府部门的应收账款、开发成本相关存货、在建基础设施项目和城市基础设施投资占总资产的比例从2016年的约28%提高到40%左右。这意味着发行人的债务偿还取决于其基础设施项目和应收账款的及时结算。

漳龙集团成立于2001年，由漳州市国有资产监督管理委员会（简称“漳州国资委”）全资拥有，最终由中国福建省漳州市政府拥有。该公司负责进行污水处理，向城市市区供水，参与已选定基础设施建设项目，经营贸易和房地产开发等商业业务。

关键评级驱动因素

法律地位、政府持股及控制程度为“很强(Very Strong)”：漳州市政府全资持有漳龙集团，并对其战略发展方向及投融资活动实施完全控制权，包括董事会成员任命（不含员工代表）、投融资计划审查及对预算和执行情况进行定期监督。

政府以往支持和预期支持力度为“强(Strong)”：市政府为该公司的政府指导项目提供了财政支持，这支持了漳龙集团的盈利能力，因为公司继续在项目建设上投入大量资本支出。该发行人2019年收到了1.48亿元人民币，净利润增至1.99亿元人民币。该发行人在区政府和漳州财政局中有超过30亿元人民币的应收账款。

违约的社会影响“中等(Moderate)”：如果该公司遇到财务困境，不会立即中断漳龙集团提供的公共服务，因为政府可以暂时接管这些业务。随着时间的推移，漳州的其他GRE也可以取代漳龙集团的职能。然而，由于漳龙集团在运营和管理基础设施建设业务方面的经验，职能转移可能会导致适度的(moderate)服务中断。

违约的财务影响“很强(Very Strong)”：由于该公司政府相关资产增加，惠誉将评估从“强劲”上调。此外，该发行人80%以上的借款用于基础设施建设，包括污水和垃圾处理设施，以及土地征用。截至2019年底，其净债务占漳州主要GRE净债务总额的25%。如果该发行人遇到任何困境，都可能影响及其GREs对类似项目的借贷能力。

漳龙集团是该市资产规模第二大的GRE。该实体活跃于国内债务市场，能够进入银行和离岸债务市场，并有能力通过其上市子公司福建漳州发展股份有限公司(Fujian Zhangzhou Development Co., Ltd.，简称“漳州发展”，000753.SZ)进入股票市场。如果漳龙集团违约，可能会对漳州GREs获得融资渠道和融资成本产生重大影响。

“b”独立信用状况：惠誉对漳龙集团独立信用状况的评估基于“中等(Midrange)”收入防御能力、“较弱(Weaker)”运营风险和“较弱(Weaker)”财务状况。基础设施建设的需求对经济周期的依赖程度不高，而其交易和房地产业务以及一级土地销售的时间可能会随着经济周期而波动。漳龙集团的收入防御能力也得益于业务多元化和该市的财政实力。

成本驱动因素已明确，发行人计划在近期内进行重大资本支出。随着时间的推移，漳龙集团有能力将成本波动转嫁给客户，但其近期现金流受到其成本的时间安排以及该市各政府部门和其他GRE基础设施项目结算的及时性所影响。

漳龙集团的财务状况疲软从其净债务/调整后EBITDA为20-40倍中可以明显看出，尽管根据该发行人的项目结算时间表，EBITDA有所波动。惠誉预计，由于该发行人资本支出计划，未来两三年内其杠杆率仍将保持高位。渐进式项目结算可能会提高该发行人的EBITDA，从而提高净杠杆率。

评级推导摘要

惠誉将漳龙集团归类为GRE，反映了漳州市政府对该发行人的最终完全所有权和监督权、一贯的财政支持记录以及该公司在漳州城市基础设施建设和提供公共服务中的职能作用。这些因素表明，该市有强烈的动机在需要时向漳龙集团提供特别支持。

漳龙集团的发行人违约评级是根据惠誉《政府相关企业评级标准》下的四个因素得出，其独立信用状况被评估为“b”是根据惠誉《公共部门收入支持实体评级标准》得出。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级/上调行动的未来发展因素包括：

-惠誉对漳州市有能力提供中国政策法规允许的补贴、补助金或其他合法资源的看法升级

-政府提供更明确的支持

-评估违约的社会影响增大，政府提供合法支持的动力增大

-独立信用状况增强

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级/下调行动的未来发展因素包括：

-惠誉对漳州市有能力提供中国政策法规允许的补贴、补助金或其他合法资源的看法有所下降

-与政府的联系明显弱化，包括股权稀释至漳州市政府失去该公司控股权，或政府支持和预期支持降低

-政府支持动力的显著削弱，包括该发行人违约的社会或财务影响降低

对漳龙集团采取的评级行动将导致对其美元债券采取类似行动。