标普：中国可再生能源企业退市助力降杠杆
本文来自微信公众号“标普全球”，作者：吴玥昊，原标题《中国可再生能源：退市助力降杠杆》。
陆续有国有发电集团的港股可再生能源上市公司退市或已申请退市，我们预计这些集团可能考虑在内地重新上市，因港股估值偏低。标普全球评级认为退市能扩大权益资本，并降低其对母公司的债务依赖性。若得以在内地重新上市，这对该高杠杆行业具有正面信用影响。
可再生能源子公司在港股上市的国有发电集团共有七家，标普全球评级对其中四家进行了评级。由于股价长期低于报表账面价值且交易量较低，自去年8月已有两家可再生能源企业退市，且其他三家已公布控股股东的收购意向。目前仅剩两家企业：龙源电力集团股份有限公司和中国大唐集团新能源股份有限公司。
短期而言私有化将增加债务，但这可能最终使得中国发电集团实现更好的股权和债务的融资组合。
为何退市?
近年来，可再生能源企业的业务基本面已发生巨大变化。通过子公司的退市和重新上市，国有母公司能够重组其子公司股权结构，并注入在不断演变环境下将表现更佳的资产。
中国可再生能源企业的自由经营性现金流(FOCF)持续为负，部分归因于其依赖国家补贴，而补贴总是延迟且不足额发放。过去五年内，7家国有可再生能源上市企业的经营性现金流年均下滑5%，尽管净利润每年增长10%。这主要缘于延迟发放的补贴在资产负债表被计入应收款项，占用了营运资金并导致应收账款天数激增。同时，扩大装机容量的支出超出内部现金流生成能力。
棘手的任务：扩张规模的同时降低财务杠杆
国有发电集团需要提升权益资本比例以满足复杂的且近乎矛盾的政策要求。首先，企业需要增加可再生能源发电装机容量来达到清洁能源占比要求和环保标准。我们授予评级的四家国有独立发电企业2019年资本支出共计2,460亿元人民币，较2018年增长24%。资本支出规模未因补贴退坡而减少。大部分资本支出用于增加风力和光伏发电装机。过去五年，四家企业的风力和光伏发电装机容量年度复合增长率逾15%。
政府补贴退坡的背景下，若企业自身的现金流增长无法满足其资本支出需求，则通常通过举借债务来应对大额资本支出。
其次，国企还肩负着降杠杆的任务。国务院国有资产监督管理委员会要求央企在2020年底前将总负债对总资产比率降至70%。
权益基础扩大
我们认为，可再生能源子公司从港股退市表明中国电力集团更加注重巩固长期权益基础。相比H股，内地A股市场的市场估值往往更高，即便对两地同时上市的企业也是如此。此外，我们认为，将子公司从港股退市后，国有独立发电集团可能将重组旗下可再生能源资产，从而更好地适应政策和市场环境的变化。
我们注意到中国的除水力以外的可再生能源企业的市盈率远高于港股，而且股价亦高于报表账面价值。
