穆迪：确认中石化和中国石化(00386.HK)“A1”发行人评级，展望“稳定”
久期财经讯，8月27日，穆迪确认了中国石油化工集团有限公司(China Petrochemical Corporation，简称“中石化”)和中国石油化工股份有限公司(China Petroleum and Chemical Corporation，简称“中国石化”，00386.HK，600028.SH，SNP.US)的发行人评级为“A1”。
同时，穆迪确认由中国石化盛骏国际投资有限公司(Sinopec Century Bright Capital Investment Ltd.，简称“盛骏国际”)发行、中石化提供担保的中期票据计划“(P)A1”高级无抵押评级。
穆迪还确认了以下评级：
（1） Sinopec Group Overseas Development (2012) Ltd、Sinopec Group Overseas Development (2013) Ltd、Sinopec Group Overseas Development (2014) Ltd、Sinopec Group Overseas Development (2015) Ltd、Sinopec Group Overseas Development (2016) Ltd、Sinopec Group Overseas Development (2017) Ltd、Sinopec Group Overseas Development (2018) Ltd以及盛骏国际发行的债券“A1”高级无抵押评级。上述债券均由中石化提供担保。
（2）Sinopec Capital (2013) Limited发行的债券“A1”高级无抵押评级，上述债券由中国石化提供担保。
（3）盛骏国际“A2”发行人评级。
评级展望“稳定”。
最后，穆迪确认了盛骏国际CP项目的短期评级为“P-1”，该项目由盛骏国际和SCB and Sinopec Century Bright Cap Inv (America) LLC联合发行，中石化提供担保。
评级的确认反映了穆迪的观点，即在中国（A1稳定）经济增长放缓和低油价环境下，中石化和中国石化的信用状况仍将保持弹性，这两个公司的大型综合下游业务有助于减轻低原油价格的影响，这两家公司的财务状况以及预计中国政府将提供高水平支持。
评级理据
中石化的“A1”发行人评级反映了其基础信用评估(BCA)为a3，并且基于穆迪的假设，即在需要时，中石化对中国政府的依赖程度以及获得支持的可能性都非常高。
中石化的BCA为a3是得益于其在中国能源和化工行业的主导地位，以及高度整合的业务组合。截至2019年底，该集团是中国最大的炼油厂，以桶油当量（BOE）计算，是中国第二大石油和天然气生产商。截至2019年底，该公司还拥有由30702个零售站组成的大型零售天然气配送网络。
与此同时，中石化的BCA也受到油价波动和炼油行业产能过剩加剧的制约。
穆迪评估该公司获得政府支持度极高是基于中石化在中国石油天然气领域的关键作用，并考虑到中国政府提供此类支持的强大能力，正如中国“A1”主权评级所见。如果中石化的BCA面临压力，这一支持水平将为其“A1”评级提供额外的缓冲。
穆迪评估中石化对中国政府的依赖程度非常高，这是因为该集团100%由政府所有，并且在高级管理人员任命、业务规划和财务报告方面与中央政府保持密切联系。
中国石化的“A1”评级是基于其独立信用实力，以及穆迪评估中国政府通过其母公司中石化向其提供支持的可能性非常高，从而上调两个子级。
穆迪认为，鉴于中石化拥有中国石化68.77%的股权，而中国石化占母公司收入、收益和资产的大部分，中石化和中国石化的信用状况密切相关。
穆迪预计，2020年初原油价格的大幅下跌以及对成品油需求的减弱将降低中石化2020年的收入和EBITDA。尽管如此，该集团的大型下游业务在低油价环境下的表现通常优于上游业务，但将为盈利下滑提供缓冲。
自2020年4月商业活动逐步恢复以来，中国对石油和天然气的需求已从较低水平回升。穆迪预计，中石化的收入和EBITDA在2020年分别下降33%和32%，到2021年将增长16%。
中石化也面临着中国炼油行业产能过剩的问题，尽管其强大的市场地位、下游与化工和零售业务整合以及强劲的财务状况在一定程度上缓解了这一风险。
穆迪预计，未来2-3年，炼油产能的增长将超过需求增长，因为过去几年，一些大型炼油厂已经投产，还有几家正在建设中。因此，中国石化的炼油利润率可能会从2019年的7.2美元/桶降至2020年的6.5美元/桶左右，2021年降至6美元左右。由于中国政府目前对汽柴油产品的指导定价使油价保持稳定，加上中石化强大的市场地位，其炼油利润率不太可能进一步下降。
中石化计划剥离其管道业务对其信用有正面作用，因为交易产生的大量现金对价将减少其净债务头寸，而EBITDA仅微幅下降。此外，业务剥离还将节省中石化在长输管道项目上的资本支出。
穆迪预计，根据目前的油价假设数据，中石化的RCF/净债务将从2019年的48%降至2020年的35%左右，2021年恢复至40%左右。上述指标仍然适用于该集团a3 BCA，尽管其当前BCA的空间将大大缩小。
盛骏国际的“A2”发行人评级主要反映了其与母公司中石化的密切联系。盛骏国际对中石化具有重要的战略意义，因为该公司是管理集团离岸资金业务和促进集团大部分原油贸易的唯一实体。中石化和盛骏国际的评级相差一个子级，反映出盛骏国际的独立财务状况适中(modest)，整体信用状况弱于中石化，且其所有债务均缺乏担保。此外，鉴于中石化向盛骏国际提供的维好协议在性质判定和执行程序方面并不是一个明确的担保，盛骏国际的法律索赔仍存不确定性。
在环境、社会和治理（ESG）方面，中石化的综合油气勘探和生产业务长期面临着较高的碳转型风险。中石化在中国石油天然气行业占据主导地位，天然气产量占其石油和天然气总产量的比例不断增加，缓解了这一风险。
随着中国对进口石油和天然气的依赖度上升，保持国内生产稳定对政府来说非常重要。鉴于天然气对环境的影响低于其他化石燃料，中石化增加页岩气项目的天然气产量缓解了其碳转移风险。
此外，中石化先进的炼油和石化技术和设施，以及良好的经营记录，减轻了其面临的事故和环境危害的风险，而炼油和石化行业本身固有较高风险。
在治理方面，鉴于（1）其关键子公司中国石化在多个证券交易所上市；（2）中石化在国内债券市场披露其年报；以及（3）该公司在中国中央政府的密切监督下运营，因此，中石化的信息披露具有良好的透明度。
可能导致评级上调或下调的因素
中石化评级的“稳定”展望反映了穆迪的预期，即在未来12-18个月内，（1）该集团的BCA将保持在当前水平上的适当位置；以及（2）该集团对中国仍然非常重要，中国政府的支持能力将保持不变。
如果中国政府的支持能力增强，穆迪可能会上调中石化的评级，这将通过提升中国主权评级上调来体现。
如果（1）该集团通过扩大其天然气和增值石化产品业务，进一步加强其业务状况；或（2）其财务状况得到加强，这反映在杠杆率大幅降低和投资计划更为谨慎上，从而RCF/净债务持续高于45%-50%，穆迪将上调中石化的BCA。
不过，鉴于中石化的评级已经与中国主权评级持平，其BCA得到改善不会引发中石化发行人评级的上调。
穆迪可能会将中石化的信用评级下调至“baa1”，如果：（1）该公司开始进行大规模债务融资收购；或（2）原油价格下跌幅度更大或持续时间超过穆迪目前的预期，从而影响该集团的信用指标，使RCF/净债务在较长时期内保持在25%-30%以下。
不过，鉴于中国政府提供支持的可能性非常大，下调其BCA评级不太可能影响其“A1”发行人评级。
中国石化和盛骏国际的评级与中石化的评级密切相关。因此，中石化评级的上调将引发中国石化和盛骏国际评级山条。同样，下调中石化评级将引发中国石化和盛骏国际的评级下调。
中国石油化工集团有限公司由中国政府100%控股。该集团为中国第二大石油天然气生产商，也是国务院国有资产监督管理委员会拥有的最大企业之一。
中国石油化工股份有限公司是中石化的主要上市子公司，中石化持有其68.77%的股份。
中国石化盛骏国际投资有限公司于1995年3月在中国香港地区成立，成为中石化的全资子公司。盛骏国际为中石化海外业务提供结算、融资、现金管理、监控和外汇服务。
