穆迪：确认瑞声科技(02018.HK)“Baa1”发行人评级，降展望至“负面”

久期财经讯，8月27日，穆迪确认了瑞声科技控股有限公司(AAC Technologies Holdings Inc.，简称“瑞声科技”，02018.HK)的“Baa1”发行人评级和高级无抵押评级。

与此同时，穆迪将评级展望从“稳定”调整为“负面”。

“‘负面’展望反映了瑞声科技的盈利能力受到来自其竞争环境的压力，以及与向光学元件多样化相关的投资需求和执行风险，这反过来又将使其债务杠杆率保持较高水平，”穆迪副总裁兼高级信贷官Gerwin Ho表示。

“同时，作为领先的微型零部件制造商，瑞声科技的市场地位依然稳固，拥有悠久的运营历史、良好的资本结构以及稳定的流动性，上述因素支撑了其评级，”Ho补充称。

评级理据

瑞声科技的“Baa1”发行人评级反映了该公司在声学和触觉元件方面的领先地位、长期的经营历史以及稳固的盈利能力和资本结构。

然而，“Baa1”发行人评级受到以下因素的制约：（1）产品需求的波动，最终产品随着技术和产品规格的快速发展而变化；以及（2）终端市场和客户集中度风险。

虽然与去年同期相比，瑞声科技在2020年上半年的收入增长了4%至78亿元人民币，但其调整后EBITA利润率从2019年和2018年的15.9%和20%以上降至截至2020年6月的12个月的13.6%左右。这一下降是由定价压力、不利的产品组合、新冠肺炎相关的运营中断和运营费用增加（包括其不断增长的光学业务的研发费用）造成的。

此外，其调整后债务从2019年底的99亿元人民币小幅上升至2020年6月底的约100亿元人民币，而其杠杆率从2019年的2.0倍升至截至2020年6月的12个月的约2.2倍，原因是其盈利能力减弱，对EBITDA造成压力。

穆迪预计，在声学和触觉业务稳定以及光学业务增长的支撑下，瑞声科技的经营业绩将在未来12-18个月保持稳定。

穆迪预计，未来12-18个月，瑞声科技的营收将较2019年增长约6%-8%，主要受公司客户推出新产品、安卓客户市场份额上升以及光学业务增长的支撑。

与此同时，穆迪预计，该公司盈利能力（以EBITA利润率衡量）将在未来12-18个月降至13.7%左右。这种疲软反映的影响因素包括，竞争愈发激烈、该公司对研发的持续投资以及其为丰富收入来源的利润率较低业务贡献增加。

因此，其调整后债务/ EBITDA将在未来12-18个月内从2018年和2019年的1.1倍和2.0倍升至约2.0倍至2.2倍，因为债务水平的上升超过了EBITDA的增长。

这一盈利能力和杠杆水平对该公司的“Baa1”评级来说很弱。

穆迪预计，瑞声科技的审慎财务管理将缓解其业务多元化、产品升级和行业周期等方面的挑战。上述挑战反映在其“负面”展望上。

特别是，该公司在光学元件方面的多样化面临着为提高盈利能力而提高产量和效率、向更高规格产品扩张以及增加客户群等方面的挑战。

2020年7月，瑞声科技宣布，已同意接受战略投资者对其光学组件子公司的投资11.5亿元人民币，其中包括中国智能手机供应商小米集团(Xiaomi Corporation，01810.HK)的子公司（同为瑞声科技的客户），以换取瑞声科技光学组件相关子公司9.6%的少数股权。这笔投资将改善该公司的信用状况，并表明其客户对其光学业务的前景持积极态度。

瑞声科技的流动性非常好。穆迪预计，截至2020年6月30日，该公司51亿元人民币的现金持有量以及未来12个月的预计营运现金流将足以覆盖其同期内的26亿元人民币短期债务，包括同期的租赁负债、资本支出和股息支付。

评级还考虑了以下环境、社会和治理（ESG）因素。

瑞声科技的所有权集中在其主要股东、首席执行官潘政民先生（Pan Benjamin Zheng Min）和吴春媛女士（Wu Ingrid Chun-Yuan），两人在2019年底共持有公司40.98%的股份。然而，由于董事会信息披露的独立性，部分减轻了上述风险。此外，该公司的管理层也表现出了保持审慎财务政策的良好记录。

可能导致评级上调或下调的因素

如果该公司（1）去杠杆的同时有意义地提高其盈利能力；（2）保持其在声学和触觉市场的市场地位；（3）持续提高其自由现金流生成能力；（4）继续进行审慎的财务管理，杠杆率稳定且保持在低位，流动性强， 那么“负面”展望可能会恢复至“稳定”。

信用指标表明展望将变为“稳定”包括，EBITA利润率达到15%或以上，调整后债务/EBITDA持续低于2.0倍。

另一方面，如果（1）该公司的销售或市场状况减弱；（2）其EBITA利润率未能提高到15%；或（3）其信用状况恶化，如调整后债务/EBITDA超过2.0倍或流动性恶化，穆迪可能会下调评级。

瑞声科技控股有限公司于2005年在中国香港地区上市，是一家领先的微型元件制造商，主要产品分布在声学、电磁驱动和精密机械、MEMS（微机电系统）麦克风、射频（RF）/机械和光学元件市场。