惠誉：确认云投集团“BBB”长期本外币发行人评级，展望“稳定”
久期财经讯，8月28日，惠誉确认云南省投资控股集团有限公司(Yunnan Provincial Investment Holdings Group Co. Ltd.，简称“云投集团”)长期外币和本币发行人违约评级为“BBB”。展望“稳定”。惠誉还确认了云投集团担保的6亿美元、息票率6.25%、2022年到期的债券为“BBB”评级，上述债券是云投集团在英属维尔京群岛全资拥有的离岸特殊目的实体碧海有限公司(Bi Hai Co., Ltd.)发行的。
关键评级驱动因素
政府持股和控制程度为“很强(Very Strong)”：云投集团完全由国家所有，并拥有高度的国家控制权，尽管该公司在普通商法下的法律地位。省政府通过董事会决定云投集团的战略发展，以确保其规划与该省的发展目标相一致。尽管云南国有资产监督管理委员会（简称“云南国资委”）于2018年将其10%的股份转让给云南省财政局，以扩大省级养老基金的资源，但当地政府仍控制着云投集团。云南省财政厅（同属国有机构）不对云投集团行使任何权力。
政府支持程度为“中等(Moderate)”：2015-2019年，云投集团从省政府获得了约110亿元人民币的注资，其中约90%被云投集团的一家主要子公司用于该省的铁路发展。云南国资委于2020年5月将其持有云南省城市建设投资集团有限公司(Yunnan Metropolitan Construction Investment Group Co., Ltd.，以下简称“云南城投集团”)的50亿元人民币的股权转让给云投集团，云投集团并称该公司将110亿元人民币作为金融资产计入其可供出售账户。政府还于2020年2月将Yunnan Financial Holding Corporation和云南省贵金属新材料控股集团有限公司(Sino-Precious Metal Holding Co., Ltd.，简称“贵金属集团”)注入云投集团，以进一步扩大其资产规模；这两家公司将合并为子公司。与云投集团的营业收入相比，获得的政府补贴较小，而项目投资的注资不足以覆盖集团的年度资本支出。
违约的社会影响“中等(Moderate)”：云投集团是该省一个重要的投资控股平台；该公司管理着医疗、技术、房地产开发、制造业和运输业投资等多元化投资组合。该公司还代表政府持有云南主要金融机构的股份。然而，云投集团的大部分业务板块面临来自民营企业和省内其他政府相关企业(GRE)的竞争。此外，集团的大部分业务都在子公司层面开展，控股公司仅某些子公司的融资平台。云投集团如果违约，会在自身融资能力弱的子公司中出现服务立即中断的情况。因此，云投集团的社会和经济重要性被评定为“中等(Moderate)”。
违约的财务影响“强(Strong)”：从债务数额来看，云投集团是云南最大的GRE之一。该公司是该省区域铁路发展和其他投资（如医疗设施建设）融资的代理。云投集团若违约，将在境内和国际上造成波及广泛的影响，包括严重损害地方GRE的信誉度，从而显著推高其融资成本并大幅削弱其借贷能力。
财务状况不佳：惠誉根据母公司财务报表评估云投集团的财务状况和独立信用状况。惠誉预计云投集团在母公司层面的总债务将继续以类似于其过往5年18%复合年增长率的速度增长，2020-2024年的复合年增长率将达到17%，主要由进一步的股权投资和对子公司的股东贷款推动。根据《公共服务类营收支持企业评级标准》，惠誉将云投集团的财务状况评估为“较弱(weaker)”，并预计其净债务/惠誉计算的EBITDA在2020-2024年的平均值为15.2倍，而2019年为13.7倍。杠杆率提高反映出投资回报率降低，云投集团的子公司需要额外的资源来抵御大流行和相关的经济放缓。
独立信用状况上调至“b+”：尽管云投集团的财务状况不佳，但经过过去五年证实其能有效地控制开支，惠誉已将其独立的信用评级由“b-”上调至“b+”，运营风险由“较弱(Weaker)”重新评估为“中等(Midrange)”。惠誉现在认为，支出超出预期的风险仅为“中等(moderate)”。惠誉根据云投集团从多元化投资组合中产生稳定收入的能力，评定其收入防御能力为“中等(Midrange)”。
评级推导总结
云投集团的评级从惠誉《政府相关企业评级标准》下的四个因素并结合《公共服务类营收支持企业评级标准》下的“b+”独立信用状况得出。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级/上调行动的未来发展因素包括：
-政府以往支持记录和预期支持力度、违约的社会或财务影响加大。
-惠誉对云南省提供中国政策法规允许的补贴、赠款或其他合法资源的信贷观点上升。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级/下调行动的未来发展因素包括：
-违约和记录的社会和财政影响显著减弱，从该省获得的合法资源减少或该省对其持股稀释。
如果惠誉改变对该省提供补贴、补助金或政策法规允许的其他合法资源的能力的看法，评级也可能发生变化。
惠誉对云投集团的IDR采取任何评级行动，其美元债券也将产生类似的影响。
