惠誉：确认宜昌高投“BB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”
本文来自“惠誉评级”。
9月7日，惠誉评级已确认宜昌高新投资开发有限公司(Yichang High-Tech Investment Development Co., Ltd.，简称“宜昌高投”)的长期外币和本币发行人违约评级为“BB+”，展望“稳定”。惠誉同时确认宜昌高投美元无抵押票据的评级为“BB+”。
宜昌高投在湖北省宜昌高新技术产业开发区(宜昌高新区)从事土地和城市开发、产业园区及社会保障性住房等公共服务项目投资和建设。以2019年资产规模衡量，宜昌高投是宜昌市第二大基础设施投资平台。
关键评级驱动因素
法律地位以及政府持股和控制程度为“很强”：宜昌高投的法律地位未变——该公司受普通公司法管辖，其债务偿还责任未明确转至政府。惠誉对宜昌高投“法律地位以及政府持股和控制程度”的评估结果主要是基于，该公司由政府全资拥有，且地方政府对该公司的总体业务(包括项目投融资活动)具有影响力。这些因素导致地方政府避免宜昌高投违约的意愿强并增强了该公司在需要时获得政府特别支持的可能性。
政府以往支持和预期支持力度为“强”：2019年宜昌高投获得政府补贴的金额同比增长61%至3.16亿元人民币，与以往每年2亿-3亿元人民币的补贴规模一致。持续的财政支持缓解了宜昌高投的财务负担并增强了其财务可持续性。虽然宜昌高投的未偿债务未获地方政府担保，但政府注资和实物出资(例如土地)增强了该公司的财务稳定性。宜昌高投以往持续获得政府支持，且政府向该公司提供支持不受任何政策限制，这增强了惠誉对“政府预期支持力度”的评估结果。
违约带来的社会影响为“中等”：惠誉对该因素的评估结果主要是基于，宜昌高投的业务集中于宜昌高新区，且存在可能取代该公司的其他企业。宜昌高投是一家为促进宜昌高新区发展而设立的公司，因此其业务主要限于宜昌高新区内的项目，并且其若违约所产生的社会影响将限于宜昌高新区内。宜昌市有多家政府相关企业能够承接市政投资项目，而惠誉认为这些企业在宜昌高投违约后能够取代之，且宜昌高投的项目仅会短暂中断。
违约带来的融资影响为“强”：宜昌高投是宜昌市融资规模第二大的政府相关企业，参与宜昌高新区内大量重要投资项目——这些项目占宜昌高新区内总投资的85%。因此，宜昌高投若违约将可能有碍这些项目的投资周期以及地方政府的融资能力，并可能导致宜昌市其他政府相关企业发生融资困难。政策性银行等多边金融机构参与了宜昌高投的项目融资。
运营风险为“中等”：惠誉将对宜昌高投运营风险的评估结果从“较弱”调至“中等”是基于，该公司的营运成本可能温和波动且资本支出的时间安排具有一定灵活性。宜昌高投营运成本与营运收入(包括补贴)的比率以往保持在72%-81%的可持续范围内(2019年为78%)，而该公司清晰的成本动因呈温和波动状态——该公司的以往毛利率即反映了这点。宜昌高投依地方政府指示提前一年制定投资计划，而该公司作为项目负责人在时间安排方面具有一定灵活性。
营收稳定性为“较弱”：宜昌高投已从专注于代建业务(2018年该业务占宜昌高投营收的97%)转而向商品贸易业务扩张(2019年该业务占宜昌高投营收的46%)。虽然业务组合的政策性下降能够缓解政策变化下需求波动所带来的影响，但宜昌高投的客户集中度较高，这将惠誉对该公司营收稳定性的评估结果限于“较弱”的水平。
独立信用状况为'b'：鉴于惠誉对宜昌高投运营风险和营收稳定性的评估结果以及该公司持续处于高位的杠杆率，惠誉评定该公司的独立信用状况为'b'。加大市政项目投资导致宜昌高投的杠杆率保持在高位。2019年该公司净债务与EBITDA的比率从2018年的28倍升至33倍，且该指标应会进一步上升——假设业务架构无显著变化。这导致惠誉对宜昌高投独立信用状况的总体评估结果受到制约。
评级推导摘要
惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中的四大因素和基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的宜昌高投'b'的独立信用状况，得出该公司的评级。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉上调关于宜昌市政府向宜昌高投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点
- 惠誉上调对宜昌市政府支持宜昌高投意愿的评估结果(包括上调对该公司若违约将带来的社会影响或融资影响的评估结果)，或上调对政府以往支持和预期支持的评估结果
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉下调关于宜昌市政府向宜昌高投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点
- 惠誉大幅下调对宜昌高投若违约将带来的社会影响及融资影响的评估结果，下调对政府以往支持和预期支持的评估结果，或政府稀释对宜昌高投的持股
惠誉若对宜昌高投采取评级行动，亦将对该公司的美元票据采取相似评级行动。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
ESG信用相关度(如有)评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
