惠誉:授评的城投公司在新冠疫情前期冲击下表现坚韧

本文来自“惠誉评级”。

惠誉评级表示，有证据显示，中国政府相关企业及地方城投公司在新冠疫情前期冲击下的表现强韧，2020年上半年评级上调的数量超过了评级下调的数量。但是，惠誉认为，此行业总体信用状况的两极分化趋势愈加明显。我们认为这一趋势与政府的差异化支持策略相关，并可能会导致非核心企业面临的信用风险有所攀升。

惠誉在2020年上半年期间上调了3家中国政府相关企业和地方城投公司的评级，另有2家发行人遭降级。该等发行人的信用状况与它们的股东 (多为上级地方政府) 相关，因此通常保持稳定，同期另有88家发行人的评级获得确认也证明了这一点。

引发政府相关企业及地方城投公司评级调整的因素一般包括：惠誉《公共服务类营收支持企业评级标准》变更;惠誉对相关地方政府的财政状况评估发生变化;或惠誉对受评发行人所承担政策性职能的评定发生变化，进而影响其获得政府支持的可能性。尽管2020年上半年评级组合的整体稳定性与近期的历史趋势一致，但获评级上调的发行人数量居多的情况较少见，在2018年和2019年两年中，降级案例的数量均超过升级数量。

虽然新冠疫情爆发所导致的经济迟滞为评级带来了一定影响，但惠誉对发行人政策性职能的评估变化一直是今年上半年评级调整的主要驱动因素。例如，惠誉于6月份将成都空港兴城投资集团的评级自'BB'上调至'BB+'，展望稳定，以反映集团被指定为区内的城市综合运营商，并将业务板块进一步拓展至产业投资和教育医疗领域以后，政府为其提供支持的预期得到增强。

2017年末至2020年6月末期间，在授评的政府相关企业和地方城投公司中，投资级评级数量对高收益评级的比例基本保持在5比1的水平上下。尽管在此期间授评发行人数量大幅增加，评级组合不断扩大，但这一比例未发生明显变化。但是，在投资级发行人中，获得'BBB'评级发行人的比例有所上升，而'A' 评级的比例则略有下降。

而授评企业占政府相关企业和地方城投公司发行人整体样本的比例仍旧较小。惠誉预计，总体而言，不同城投企业间的两极分化将加剧非核心城投所面临的违约风险，这反映在，2018年初以来，国内评级机构评授评的"AAA"、"AA+"和"AA"级城投公司发行人的信用利差趋于收窄集中，但与"AA-"评级发行人之间的信用利差差距则进一步加大。

新冠肺炎疫情爆发之前，涉及地方城投公司的信用事件有一定的上升趋势。政府曾试图明确认定哪些城投公司承担了地方政府债务，因而应该获得政府支持，而哪些城投公司并未承担这一职能。惠誉认为，随着政府疫情的好转，这一政策仍会延续。

与全球其他国家相比，中国经济自新冠疫情下的复苏较快，势头也更为强劲。但是，随着中央政府疫情相关经济刺激措施的逐步减少，地方政府财政状况进一步承压的风险可能会上升。