穆迪：予中国化工拟发行高级无抵押票据“Baa2”评级，拟发行次级永久证券评级“Baa3”评级
本文来自“穆迪评级”。
9月10日，穆迪投资者服务公司已向CNAC(HK)Finbridge Company Limited拟发行、由中国化工集团有限公司(中国化工，Baa2/稳定)担保的美元和欧元高级无抵押票据授予Baa2评级。
穆迪也向Finbridge拟发行、由中国化工担保的美元次级永久证券授予Baa3的评级。
评级理据
中国化工Baa2的发行人评级反映了该公司ba3的基础信用评估(BCA)和4个子级的评级提升，提升依据是穆迪认为必要时该公司得到中国政府(A1/稳定)支持的可能性较高，并且两者的依存度较高。
中国化工ba3的BCA反映了其庞大的业务规模以及在化工、农用化学品的全球领先地位;该公司的业务多元化，面向不同终端行业客户，这降低了整体业绩的波动性;该公司有顺畅的境内银行及资本市场融资渠道。
与此同时，中国化工的BCA受到较高的债务杠杆率、相对较弱的盈利能力及整合海外业务的执行挑战所制约。
由于受到新冠肺炎疫情影响，中国化工以调整后债务/EBITDA比率衡量的债务杠杆率将从2019年的11.0倍中段削弱至2020年底的12.0倍低段，但穆迪预计未来1-2年该指标将趋向8.0-9.0倍。
支持这一改善的主要因素是中国化工的核心业务(包括农业化工和新材料业务)利润预计会增长以及该公司的去杠杆举措，例如上市主要子公司募集资金及通过剥离非核心资产来实现资产合理化。
此次发行将改善中国化工的流动性，而不会对其信用指标产生重大影响，因为公司主要将发行所得用于现有债务的再融资。
高级无抵押票据的Baa2评级反映了其将与中国化工所有其他高级无抵押债务的地位相同。拟发行永久证券的Baa3评级较中国化工的高级无抵押债务评级低一个子级，体现了该证券的从属地位。
穆迪将中国化工拟发行的永久证券完全视为债务证券，原因是第一个赎回日期后该证券每年有高达300个基点的利息递增成本，这使公司有强大的动力予以偿还。
此外，由于存在中止派息条款且公司融资渠道顺畅，穆迪认为中国化工延期支付利息的可能性不大。
不过，若穆迪认为该公司在证券违约之前可能大规模延期支付票息，则上述次级永久证券的评级有可能下调。
中国化工的发行人评级也考虑了下列环境、社会和公司治理 (ESG) 因素。
中国化工的多家国内子公司在环保合规及安全生产方面面临环境与社会风险。但该公司自2017年以来投资超过人民币30亿元用于环保和生产线升级，并加强了内部控制和生产现场的监控机制，这在一定程度上缓解了上述风险。
在公司治理方面，中国化工是主要国企，受到中央政府的严密监督。此外，作为在国内债券市场经常发行债券的发行人，该公司定期发布财务信息，并有多家上市子公司，有助于提高其财务透明度。
可引起评级上调或下调的因素
中国化工发行人评级的稳定展望反映了穆迪预计未来两年该公司将会去杠杆及改善信用指标。稳定展望也反映了中国化工的国企地位带来的顺畅融资渠道。
如果中国化工的债务杠杆率大幅下降，加强对收购的控制，并在整合海外业务方面取得重大进展，从而使其BCA得到改善，盈利能力提升，调整后债务/EBITDA比率持续低于7.0 -7.5倍，则其发行人评级可能会上调。
在中国化工的BCA未上调的情况下，如果该公司在执行化工和农业化工行业的重大国家政策性目标方面的战略重要性大幅提高，使穆迪认为中国政府的支持意愿增强，则该公司的评级可能也会上调。
另一方面，若由于业务或财务状况的严重恶化导致公司BCA下调，同时穆迪的支持评估并无变化，则中国化工的发行人评级可能下调。
下调BCA考虑的具体信用指标包括调整后债务/EBITDA比率维持在9.0倍以上，且该比率并无改善趋势。在中国化工的BCA并未下调的情况下，如果公司在执行国家重大政策目标方面的重要性下降，使穆迪认为政府的支持意愿削弱，则中国化工的评级也可能会下调。
中国化工集团有限公司(中国化工)按照收入和资产计算是中国最大的化工企业。该公司的业务包括农用化学品、橡胶产品、化工新材料和特种化工产品、工业设备和石化产品加工。
该公司是中国蓝星(集团)股份有限公司(Baa2/稳定)和中国昊华化工集团股份有限公司合并后于2004年成立。自成立以来，中国化工在以下领域执行国家政策：整合国内分散但重要的化工业，并通过海外收购获取对于中国化工及农业化工行业较为重要的化工新技术和产品。
中国化工是中国政府持股100%的非上市企业。该公司2019年收入为人民币4,543亿元。
