中信建投：美元债一级市场供应稳定，二级市场警惕调整

本文来自微信公众号“文涛宏观债券研究”，作者黄文涛、曾羽、高庆勇，原标题《【中信建投 固定收益】一级供应稳定，二级警惕调整——中资美元债8月观察》。

摘要

一级市场：供应稳定，地产融资新规影响有待观察。8月美元债一级市场发行规模相较7月小幅下滑13.61%，全月共发行183.64亿美元，但是在去年低基数下同比大增132.52%， 1-8月份累计发行1365.05亿美元，相较去年同期下滑10.85%，降幅进一步收窄，累计净融资量为390.63亿美元，同比下滑53.83%。分行业来看，房地产融资新规对于一级发行的影响仍需观察，目前来看财务结构较为稳健的房企一级发行仍呈现供需两旺;城投境外发行持续低位，但4季度将迎来到期高峰，预计新发规模将有所提升;银行和金融服务受益于美债无风险利率下行，当前票面利率较低，交易价值较弱。

二级市场：空间有限，需警惕事件扰动。随着8月美国疫情二次爆发之后得以控制，基本面改善趋势确定，通胀预期上行，8月美债收益率走高。中国方面，由于8月利率债大量供给，而银行负债端成本上行，需求承接能力有限，中国利率债8月继续维持调整。8月10Y中美国债利差仍维持229.77个BP的高位。中资美元债：高收益利差仍有一定空间，需警惕事件扰动风险偏好下降。8月中资美元债投资级维持震荡，指数上涨0.09%，信用利差从7月底的190BP 收敛至8月31日的178BP，下降约12个BP，美国无风险利率上行的被动收敛和信用利差主动收敛贡献各占一半。我们判断未来投资级信用利差的收窄或将以无风险利率上行的被动收窄方式为主。8月中资美元债高收益指数上涨1.58%，信用利差从7月底的796BP收敛至8月31日的738BP，下降约58个BP，表现亮眼。目前国内经济修复较为强劲，因此虽然高收益板块绝对收益率同样已经降至低位，但是由于利差保护足，我们认为高收益的利差未来收敛将更多反应基本面的改善，存在主动收敛空间，但是同美国高收益市场类似，我们认为需警惕事件扰动下高收益市场的调整。

全球概况：美元指数疲软，美股或将进入高波动阶段。8月美国经济活动温和回暖，但行业和地区复苏不均衡，随着疫情的反复以及财政刺激的逐渐退出，后续修复力度或将放缓。宽松的流动性政策支持下，Ted spread在8月保持低位。VIX指数在8月底有上升趋势，主要源于权益市场运行至高位，美股再创新高后，多头止盈和拥挤头寸使得市场波动加大。8月油价在供需中达到平稳状态。虽然美联储维持鸽派，但随着美国经济数据的趋势向好，美元指数回升是目前黄金价格短期最大风险。汇率方面，8月美元指数下跌1.4%至92.17，创近年来新低。人民币对美元方面保持升值的趋势，背后的原因除了中国经济稳步恢复发展、美元指数回调这两项基本因素外，跨境资金流入增多也是一大影响因素。