中金：中资美元债1月发行量创新高，二级市场走强
本文来自微信公众号“中金固定收益研究”，作者：张烁文、王海波，原标题《【中金固收·信用】新发放缓，二级走强—中资美元债周报 20210125》。
【一级市场回顾】
上周中资美元债一级发行量约48亿美元，较此前一周环比下降约52%，1月截至目前发行量已达到约297亿美元，较2020年1月全月发行量已提高9%，发行量创新高。从行业分布来看，上周房地产、金融和其他行业发行量分别约为25、16和7亿美元。
房地产方面，债项评级为投资级的为越秀地产，本次越秀地产增发0.5亿美元、5年期债券，增发价为2.778%;BB大档主体融创中国本次分别发行3年期和5年期新债，发行价分别为5.95%和6.5%，认购倍数分别达7倍和6.2倍，发行额合计11亿美元，公司于1月22日公告拟提前赎回8亿美元的2022年美元债。值得注意的是，融创近期在境内拟发行2+2(4年期，附2年末回售权)和3+2(5年期，附3年末回售权)年期的两个品种新债，发行规模合计不超过30亿元，从最终发行结果来看，品种一的2+2年期新债成功发行，发行规模15.8亿元，票面利率6.8%，品种二的3+2年期债券未实际发行。从融创的境内外发行情况来看，境内发行期限更短同时发行利率也更高，3+2品种的未实际发行也一定程度反映目前境内对部分财务杠杆偏高的地产主体需求主要集中在偏短久期。融信本次发行4年期、3亿美元新债，初始价为7.45%区间，最终发行价为7.1%。B大档主体新力控股本次发行364天美元绿债，初始价为9.5%区域，最终发行价为9.125%，认购倍数约8倍，与新债定价同时，公司宣布对2.8亿美元、2021年3月到期存量债发起现金收购要约，收购价为本金额的101%。佳兆业增发2023年美元债3亿美元，初始价为10.2%区域，最终发行价为9.85%，认购倍数达7.3倍，从参与者来看40%为来自欧洲的投资者。广州方圆地产近期发行交换要约新票据，公司于1月8日公告对3亿美元、2021年4月到期存量债发起交换要约，交换代价包括每1000美元本金额付款10美元、1000美元本金额的交换要约新票据，截至1月19日存量本金额的78.75%参与了交换要约，本次交换要约额外新票据为同步发行的新票据，期限为2.5年，规模1.0375亿美元，发行价13.6%，交换要约新票据与存量置换的合并后总规模为3.4亿美元。此外，国瑞置业近期完成美元债交换要约及同意征求，并可能发行额外新票据，公司于1月21日宣布4.55亿美元、2022年2月到期存量债券的交换要约和同意征求届满，存量本金额的66.8%的现有票据同意交换要约，同步新票据的指导价为15.104/YTM。金融方面，中金发行3年期和5年期的两笔新债，发行额合计15亿美元，发行价分别为1.629%和2.007%，认购倍数分别为3.2倍和7倍。中银航空租赁增发2026年1月到期存量债，增发金额1亿美元，增发价1.968%。此外，复星国际发行5亿美元、6年期新债，初始价为5.45%区域，最终发行价为5.05%。
【二级市场回顾】
上周拜登宣誓就任美国总统，并签署一系列行政命令以改弦更张特朗普时期政策，同时为抗击疫情和支持经济提出主张。市场风险偏好因此整体提升。中资美元债方面，上周走势强劲，全周来看，中资投资级和高收益板块的收益率和利差均有所下行，其中投资级收益率和利差分别下行12bp和11bp，高收益的收益率和利差分别下行23bp和21bp。截至上周五收盘，中资投资级和投机级美元债收益率中枢分别为2.26%和8.36%，处于历史3%和36%分位数;二者利差分别为177bp和819bp，分别处于历史34%和58%分位数。其中，投资级目前收益率分位数较低，不过利差分位数及较美国等其他市场而言仍具备一定溢价空间，目前制约因素主要在制裁层面，后续还需重点关注拜登政府的相关政策措施。高收益方面上周表现较佳，不过内部分化较为严重，资质较弱的高收益名字如华夏幸福、蓝光走势较弱，而富力、绿地和恒大等则有所反弹。分行业来看，上周房地产、金融和城投板块的总回报指数分别为0.25%、0.27%和0.13%，金融板块表现优于地产和城投板块。
【信用事件】
上周无新增负面评级主体。上周正面评级主体为新城发展和新城集团。穆迪将新城发展和新城控股主体评级由Ba2上调至Ba1，评级展望稳定，主要由于穆迪认为新城发展及其控股子公司新城控股信用状况持续改善，并且穆迪预计公司合同销售额将继续增长，从而使公司的信用指标可以保持在Ba评级中较强的水平，此外，穆迪认为公司的现金流稳定性和偿债能力将随着公司投资的物业资产租金收入的增长而继续提高。
【市场展望】
从近期拜登上任后的举措来看以较快速度发布了一系列的政策措施，尤其对于抗击疫情和支持经济上产生积极影响，后续来看，我们认为新一轮财政刺激政策的通过前景仍较高，主要在于何时及规模多大。考虑到疫情的边际改善、疫苗接种的提速和财政刺激的预期，短期来看对市场风险偏好的提升、美债利率和美元可能存在支撑作用。而考虑到中资美元债利差较海外其他市场仍存在溢价空间且较疫情前也存在溢价空间，中资美元债利差可能受益于风险偏好的回升继续收窄，投资者可考虑在对冲基准利率的基础上择券进行利差交易，不过在配置过程中也仍需把控好信用风险。
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