穆迪：予新城发展(01030.HK)拟发行美元票据“Ba2”高级无抵押评级

久期财经讯，1月26日，穆迪授予新城环球有限公司(New Metro Global Limited)拟发行美元票据“Ba2”高级无抵押评级，该票据由新城发展控股有限公司(Seazen Group Limited，简称“新城发展”，01030.HK，Ba1/稳定)提供担保。

新城环球有限公司是新城控股集团股份有限公司(Seazen Holdings Co., Ltd.，简称“新城控股”，601155.SH)的全资子公司，而后者是新城发展的子公司(新城发展持有其67.2%的股份)。

新城发展计划使用主要发行所得用于偿还其海外债务。

评级理据

穆迪高级副总裁、首席分析师Kaven Tsang表示：“拟发行票据将延长新城发展的债务到期日，而不会对其财务状况造成实质性影响，因为主要发行所得将被用于现有债务再融资。”

新城发展的“Ba1”企业家族评级(CFR)主要反映了新城控股的信用状况。截至2020年6月底，新城控股占新城发展上半年收入的99.6%，债务的86.9%，并以公司稳固的销售执行能力，可观的经营规模，以及经常性租金收入不断增长为支撑。

同时，由于新城发展在长江三角洲地区的地域集中度和对合资企业的敞口，其CFR受到限制。

穆迪预计，新城发展的业务增长将遵循自身财务纪律，在未来1-2年内，其合同销售额将以每年5%-10%的速度增长，而其年度债务增长率将保持在10%左右。因此，在未来1-2年内，新城发展的收入/调整后债务和EBIT/利息覆盖率将分别保持在105%-110%和4.0-4.5倍，而在截至2020年6月的12个月内，这一比例分别为91%和4.3倍。

此外，穆迪预计，未来1-2年，新城发展的租金收入(不含商业物业管理服务收入)将从2019年23亿元人民币、2020年约30亿元人民币增长至45-60亿元人民币。因此，未来1-2年内，新城发展的租金收入/利息覆盖率将从2019年的38%提高到60%-70%。上述财务状况将为其“Ba1”的CFR提供支持。

新城的流动性依然良好。穆迪预计，新城持有的现金以及经营活动产生的现金流将足以覆盖其未来12-18个月的到期债务(包括在岸可回售债券)和承诺土地款项。

穆迪在评估中还考虑了以下环境、社会和治理(ESG)因素。

从治理的角度来看，该公司的所有权集中在其前任董事长手中，其持有新城发展68.0%的股份。新城成熟的管理团队、良好的机构治理结构和符合香港地区和上海证券交易所要求的标准缓解了这一风险。

由于结构从属风险，新城发展的“Ba2”高级无抵押债券评级比其CFR低一个子级。新城发展的大多数债权都处于子公司层面，在破产情况下受偿顺序优先于控股公司。此外，控股公司缺乏结构从属的重大缓解因素。

可能导致评级上调或下调的因素

展望“稳定”反映了穆迪的预期，即在未来1-2年内新城发展将保持其强劲的信贷指标、财务状况和良好的流动性，同时追求合同销售和租赁收入的增长。

如果新城发展在土地储备地域方面进一步多元化，并维持其合同销售额和租金收入的增长，同时保持强劲的财务状况和流动性，租金收入不断增长可以很大程度上覆盖总利息支出，那么该公司的评级可能会被上调。

与合资企业(JVs)相关的或有负债的大幅减少，或向合资企业提供资金支持的可能性降低，也可能对评级产生正面影响。

如果出现以下情况，穆迪可能会下调新城发展的评级：如果公司的合同销售增长放缓或采用激进的增长方式，从而导致其信贷指标减弱，EBIT/利息覆盖率的比率持续降至4.0倍以下，收入/调整后债务的比率持续降至75%-80%以下，或租金收入/利息的比率持续降至50%以下;或公司流动性减弱，现金/短期债务的比率下降到125%以下。

如果该公司与合资企业相关的或有负债或向合资企业提供资金支持的可能性大幅增加，则评级被下调的压力也可能增加。

新城发展控股有限公司通过其持股67.2%的内地子公司新城控股进行营运，主要从事中国地区的住宅开发。新城发展和新城控股的前董事长王振华先生于1996年创立了公司。王振华先生是新城发展的最大股东，持有公司68.0%的股份，自1993年开始涉足中国(A1/稳定)地区的房地产开发业务。该公司拥有遍布中国115个城市的土地储备，截至2020年6月底，总建筑面积约为1.371亿平方米。