穆迪：予正荣地产(06158.HK)拟发行高级无抵押美元票据“B2”评级

久期财经讯，1月26日，穆迪予正荣地产集团有限公司(Zhenro Properties Group Limited，简称“正荣地产”，06158.HK，B1/稳定)拟发行高级无抵押美元票据“B2”评级。

正荣地产计划用拟发行票据所得收益主要用于现有债务的再融资。

评级理据

穆迪副总裁兼高级分析师Cedric Lai表示：“正荣地产的‘B1’企业家族评级(CFR)反映了该公司(1)优质且地域多元化的土地储备，这有助于其管理房地产市场波动和监管风险;(2)产生强劲合同销售额增长的能力;(3)良好的流动性和更好的融资渠道，特别是在债务资本市场”。

“然而，由于该公司债务杠杆率中等，财务指标有所改善但仍然保持中等，其信用状况受到制约，”Lai补充道。

拟发行计划将改善正荣地产的流动性状况，不会对其信贷指标产生重大影响，因该公司将主要利用发行所得收益为现有债务再融资。

穆迪预计，在截至2020年6月的12个月中，正荣地产的收入/调整后债务之比和调整后EBIT/利息(不包括对其合资企业和联营企业的调整)之比将分别从46%和1.7倍提高到50%-55%和2.0倍左右，这是由过去两年强劲的合同销售带来的收入确认增加所支撑的。

尽管受到疫情的影响，但2020年正荣地产的总合同销售额同比增长8.6%至1419亿元人民币。穆迪预计，在未来12-18个月内，其合同销售额将略有增加，这得益于其强大的销售执行能力、优质的土地储备和在一线城市可观的可销售资源。

由于结构性从属风险，正荣地产的“B2”高级无抵押债务评级比CFR低一个子级。这种风险反映了正荣地产的大部分债权都在其运营子公司，在破产情况下其受偿顺序优先于控股公司的债权。此外，控股公司缺乏结构性从属的显著缓解因素。因此，控股公司索赔的预期回收率将较低。

正荣地产的流动性很好。截至2020年6月30日，其现金持有量为398亿元人民币，可覆盖约190亿元人民币的短期债务。穆迪预计，在未来12-18个月内，该公司持有的现金以及预期的经营现金流入将能够覆盖其承诺土地购买款项、股息支付以及之前收购的资本支出和应付款项。

在环境、社会和治理(ESG)因素方面，穆迪考虑了公司所有者家族的集中所有权，截至2020年6月30日，所有者家族持有公司64.56%的股份。穆迪还考虑(1)独立董事担任审计和薪酬委员会;(2)关联交易和股利支付的水平低;(3)需遵循香港交易所要求的其他内部治理结构和标准。

可能导致评级上调或下调的因素

“稳定”的评级展望反映了穆迪的预期，即正荣地产将能够执行其销售计划，并在财务管理方面保持谨慎，例如在未来12-18个月内保持充足的流动性。

如果公司(1)在不牺牲盈利能力的前提下，于整个经济周期内实现合同销售额和收入的持续增长;(2)在土地收购和财务管理方面保持谨慎;(3)改善信贷指标，使EBIT/利息之比至少达到3.0倍，收入/调整后债务的比率持续上升到至少75%-80%;(4)保持充足的流动性，穆迪可能上调正荣地产的评级。

另一方面，如果正荣地产：(1)合同销售疲软;(2)利润率大幅下降;(3)流动性状况受损，现金/短期债务之比降至1.0倍以下;和/或(4)债务杠杆率大幅上升，穆迪可能会下调评级。

表明评级下调的信用指标包括EBIT/利息覆盖率之比低于2.0倍、和/或调整后收入/债务持续低于50%-55%。

正荣地产集团有限公司于2014在开曼群岛注册成立，并于2018年1月在香港证券交易所上市。截至2020年6月30日，正荣地产在中国32个城市拥有198个项目。其主要经营城市包括上海、南京、福州、苏州、天津和南昌。

该公司由欧宗荣先生创建，截至2020年6月30日，欧宗荣先生间接持有正荣地产54.6%的股份。截至同日，欧宗荣先生之子欧国伟先生和欧国强先生共同持有公司9.96%的股份。