工银国际：7月美债收益率下行支持中资投资级美元债，高收益债进一步被抛售
本文来自“工银国际”。
市场忧虑 Delta 变种病毒导致美债收益率进一步下降，7 月份 2 年和 10 年期收益率分别下降约 5 个基点和 20 个基点至 0.2%和 1.27%。另外，美国财政部 TGA 账户中保留现金余额的下降或也是美债收益率下降的原因之一。美联储在 7 月议息会议维持近零利率和买债计划不变，不过未来几个月或有更多缩减 QE 的指引。美债收益率下降利好投资级债在一级和二级市场的表现，但高收益债大幅下跌，短期内应会持续疲软。
7月，市场对 Delta 变种病毒的忧虑加剧资金出逃避险，进一步推低美国国债收益率，其中2年和10年期收益率分别下降约 5 个基点和 20 个基点至 0.2%和 1.27%(截至 7 月 29 日，下同)。最近美债收益率下降也可归因于财政部赶紧在 8 月 1 日债务上限重启前降低国库现金余额。财政部发债上限将维持，直至国会达成新债务上限协议，因此我们认为未来一至两个月来自这方面的压力或会持续，令美债收益率短期内维持在低水平。
美债收益率曲线扁平化，2年期与10年期收益率利差由6月的122个基点收窄至7月的107个基点。美联储在7月议息会议维持近零利率和买债计划不变，不过也指出经济已进一步迈向最大就业和价格稳定的目标。美联储主席鲍威尔重申暂时没有迫切性减少美联储的每月购买资产规模，但我们认为他或会在 8 月下旬举行 Jackson Hole 会议期间提供更多指引。
10 年期美国国债收益率大幅下行，带动投资级债和长久期债券指数表现领前，其中 iBoxx 中资投资级美元债指数和 7-10 年期债券总回报指数分别上升0.5%和 0.6%。Delta 变种病毒隐患加强了避险情绪，加上美国财政国库现金余额的下跌或会在短期内持续，令收益率维持在低水平运行。不过通胀上升和经济持续复苏下，现时的低利率环境未必可以在较长时间内维持。当这些因素消失后，长端收益率将重返上升轨道。
美债收益率下降令中资投资级美元债一级发行持续发力，7 月环比增加 13%至 147 亿美元，相反高收益债发行受到地产高收益美元债信用事件的拖累，一级发行环比下降 45%至 26 亿美元，当月和今年以来发行量同比均下降 23%分别至 191 亿美元和 1,323 亿美元。我们预期短期内地产美元债发行量将维持在低水平，因为地产高收益美元债平均收益率从 6 月的 11.8%大幅上升至7 月的 15%以上，令房企难以在境外市场发债，增加地产高收益债市场的整体信用风险。
中资投资级美元债于二级市场表现持续领跑，7月总回报指数环比增加 0.5%，利差收窄 8 个基点，地产投资级债保持平稳，在投资者避险下8月表现可望持续平稳。iBoxx 中资高收益和中资地产高收益美元债总回报指数分别下跌 4.4%和 7.1%，信用利差分别收窄350个基点 390个基点。EVERRE 和 TIANHL 被进一步抛售并外溢至整个房地产高收益债市场，信用状况和流动性相对稳健的房企发行的高收益债也同样下跌，反映市场气氛疲软，短期内地产高收益债市场气氛将持续疲软。
