惠誉：确认福建漳龙集团“BBB-”长期本外币发行人评级，展望“稳定”
久期财经讯，8月23日，惠誉确认福建漳龙集团有限公司(Fujian Zhanglong Group Co., Ltd.，简称“福建漳龙集团”)长期外币和本币发行人违约评级(IDR)为“BBB-”，展望“稳定”。惠誉还确认了其于2022年8月26日到期的5亿美元高级无抵押票据和于2023年12月9日到期的5亿美元高级无抵押债券评级为“BBB-”。
关键评级驱动因素
法律地位及政府持股和控制程度为“很强”：漳州市政府全面控制福建漳龙集团的战略发展和投融资活动，包括任命其董事会成员(职工代表除外)，审查其重要投融资计划，以及定期监督其预算和执行情况。此外，福建漳龙集团高级管理人员和政府民事部门之间也有人员流动。
政府以往支持和预期支持力度为“强”：漳州市政府一直为福建漳龙集团的政府主导项目提供财政支持，这在福建漳龙集团因项目建设而持续发生庞大资本支出的情况下为该公司的盈利能力提供了支撑。2016-2020年福建漳龙集团获得超12亿元人民币的补贴，部分用于资助其公益导向项目。该公司有来源自区级政府和漳州市财政局的应收账款逾46.3亿元人民币。
违约带来的社会影响为“中等”：福建漳龙集团若发生财务困难不会立即影响其提供的公共服务，因政府会暂时接管其业务。漳州市其他政府相关企业亦能逐渐取代福建漳龙集团履行相关职能。但其他企业不一定拥有福建漳龙集团在运营和管理基础设施建设业务方面的经验，因此过渡期间可能会发生中等程度的服务中断。
违约带来的融资影响为“很强”：该公司逾80%的借款是用于基础设施建设(包括污水和废弃物处理设施)以及一级土地开发。该公司若发生财务困难将可能影响漳州市政府及其下属政府相关企业为类似项目进行融资的能力。
以资产规模衡量，福建漳龙集团是漳州市第二大政府相关企业。截至2020年底，其净债务占漳州市主要政府相关企业总净债务的25%。此外，该公司是国内债务市场上的活跃发行人，拥有银行和境外债务市场融资渠道，且能够通过其上市子公司福建漳州发展股份有限公司(Fujian Zhangzhou Development Co., Ltd，000753.SZ)在股市融资。福建漳龙集团若违约将可能对漳州市政府相关企业的融资渠道和融资成本产生显著影响。
独立信用状况为'b'：惠誉基于福建漳龙集团“中等”的营收稳定性、“较弱”的运营风险以及“较弱”的财务状况对该公司的独立信用状况进行评估。基础设施建设需求不受经济周期影响，但福建漳龙集团的贸易和房地产业务以及土地一级开发销售的时间可能受漳州市的经济周期影响。此外，福建漳龙集团的营收稳定性得益于该公司的业务多样性以及漳州市的财政实力。
福建漳龙集团的成本动因清晰，且其短期资本支出计划的规模庞大。该公司能逐渐将成本波动转嫁给其客户，但其短期现金流很大程度上受到成本发生时间以及漳州市各政府部门和其他政府相关企业就其基础设施项目进行结算的进度的影响。福建漳龙集团的净债务与调整后EBITDA的比率高达20-40倍(EBITDA在过往有波动，取决于项目结算的时间安排)。鉴于福建漳龙集团的预计资本支出规模，惠誉预计未来三到五年该公司的杠杆率将保持在高位。福建漳龙集团的EBITDA和净杠杆率有望随着项目结算的逐步进行而改善。
评级推导摘要
惠誉将福建漳龙集团视为一家政府相关企业是基于该公司最终由漳州市政府全资拥有，受政府监督，持续获得财政支持，且承担着在漳州市进行城市基础设施开发及提供公共服务的职能。鉴于这些因素，漳州市政府在福建漳龙集团需要时向其提供特别支持的意愿较强。
惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中的四大因素和基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的福建漳龙集团'b'的独立信用状况，得出该公司的发行人违约评级。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉上调关于漳州市政府向福建漳龙集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法
- 政府支持更加明确
- 惠誉上调对“违约带来的社会影响”的评估结果，以致认为政府向福建漳龙集团提供合规支持的意愿有所增强
- 福建漳龙集团的独立信用状况有所增强
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉下调关于漳州市政府向福建漳龙集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法
- 福建漳龙集团与政府之间的关联性大幅减弱，包括政府稀释对该公司的持股以致失去控股权;或惠誉下调对“政府以往支持和预期支持力度”的评估结果
- 政府支持福建漳龙集团的意愿大幅减弱，包括惠誉下调对“违约带来的社会影响”或“违约带来的融资影响”的评估结果
流动性和债务结构
截至2020年底，福建漳龙集团债务总额为347.9亿元人民币(含永续证券)，未使用的非承诺信贷额度为188.8亿元人民币。
发行人简介
福建漳龙集团由中国福建省漳州市政府通过漳州市国有资产监督管理委员会全资拥有。该公司负责漳州市市区的污水处理和供水，参与开展部分的基础设施建设项目，并从事贸易和房地产开发等商业性业务。
