惠誉：确认漳州九龙江的评级为“BBB-”，展望“稳定”
久期财经讯，8月23日，惠誉确认漳州市九龙江集团有限公司(Zhangzhou Jiulongjiang Group Co., Ltd，简称“九龙江”)的长期外币及本币发行人违约评级为“BBB-”，展望稳定。惠誉同时确认九龙江所发行的2022年9月10日到期的5亿美元高级无抵押票据的评级为'BBB-'。
关键评级驱动因素
法律地位及政府持股和控制程度为“很强”：九龙江的多数股权由漳州市人民政府国有资产监督管理委员会(漳州市国资委)和漳州市政府持有。漳州市国资委通过任命董事会和高级管理人员来全面控制公司的战略发展和投融资活动。发行人的高级管理层和政府民事部门之间也有人员流动。
为加强全国社会保障基金理事会的长期可持续性，自2019年12月31日起，漳州市将其在九龙江的10%股权转让给福建省政府财政厅。在其他政府相关实体(GRE)也观察到了类似的转让。惠誉认为此次转让是信用中性的，因为政府对九龙江的所有权和控制权保持不变，并继续审查公司的主要融资和投资计划，定期监控其预算和执行情况。
政府以往支持记录和预期支持力度为“强”：九龙江持续自漳州市政府获得强劲财政支持。公司旗下拥有盈利能力良好的商业类政府相关企业，在过去五年中每年自政府获得超过3亿元人民币补贴及资本划转，用于做大做强企业并提高偿债能力;在过去五年中，补贴贡献了约20%的净利润。地方政府的扶持性政策也助推了九龙江的增长，惠誉预计，该等支持不会受到任何法律、监管或政策干预。 政府未对公司债务提供担保限制了惠誉对该指标作出更高的评分。
违约带来的社会影响为“中等”：如果九龙江发生财务困难，可能会在中长期内影响公司在古雷和圆山开发区的基础设施发展项目，因该地区的政府相关企业规模较小，融资渠道相对狭窄，从而难以获得低成本资金。但由于漳州市存在同类型的政府相关企业，惠誉预计业务中断会是暂时性的——尽管这些企业可能不具备与九龙江比肩的商业企业管理或融资安排经验或专业能力。
违约带来的融资影响为“很强”：九龙江逾95%的债务融资投向漳州市古雷和圆山开发区的建设项目，凸显了公司投资城市建设板块业务的重要性。九龙江是该市资产和债务规模最大的GRE。截至2020年末，九龙江的净债务占漳州市主要国企净债务总额的63%以上。九龙江若违约可能被视为漳州市的经济状况不佳的信号，为政府提供“很强”的支持动机。
独立信用状况为'b+'：惠誉评定九龙江的营收稳定性为“中等”，其原因是惠誉预计，对其医药产品及区内投资的需求——贡献了2020年毛利润的90%左右——的波动性将低于当地常规经济活动。其药品、轴承产品和贸易的定价遵循市场趋势，投资回报直接流向漳州政府。
九龙江医药业务的运营成本虽略有浮动，但鉴于公司有能力将成本随时间转移至客户，惠誉评定九龙江的经营风险为“中等”。由于九龙江的杠杆率高企且依靠举债支持庞大的资本支出，惠誉评定该公司的财务状况为“较弱”。2020年九龙江的净杠杆率(以净债务与调整后EBITDA 的比率衡量)为12 倍，而惠誉预计，未来3年较高的资本支出需求将令该指标保持在13倍的高位。九龙江的相关指标位于'b'评级区间的高端。
评级推导摘要
惠誉将九龙江归类为一家政府所有企业对其进行评级，反映了公司最终由漳州市政府拥有和监督，以往获得政府提供的财政支持，及在漳州市的发展中发挥重要职能性作用。基于上述因素，政府在必要时向九龙江提供特别支持的意愿较强。
惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中的四大因素，并基于按照《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的九龙江处于'b+'区间的独立信用状况，推导得出九龙江的发行人违约评级。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
-惠誉上调关于漳州市政府向九龙江提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的评估意见
-来自政府的显性支持增强
-违约带来的社会影响扩大令政府提供合法支持的意愿增强
-独立信用状况改善
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
-惠誉下调关于漳州市政府向九龙江提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的评估意见
-与政府的关联性大幅减弱，包括政府稀释在公司中的持股，或支持记录及预期支持力度降低
-九龙江违约带来的社会影响或融资影响趋弱以致漳州市政府支持该公司的意愿显著下降
九龙江的评级若发生变化将导致其发行票据的评级发生相似幅度的变化。
流动性和债务结构
流动性充足:截至2020年底，九龙江的债务总额为565亿元人民币(包括永续债)，其中34%的债务将在一年内到期。大约88%的债务是由母公司筹集的，平均年融资成本不到5%。截至2021年3月底，该公司未动用的信贷额度为136亿元人民币。
发行人概要
漳州国资委持有九龙江控股。其负责中国东部沿海城市漳州市的城市发展、制药和轴承产品制造以及石化和其他产品贸易。
