穆迪：维持中石油集团“A1”发行人评级，展望“稳定”
本文来自“穆迪评级”。
8 月 26 日，穆迪投资者服务公司已维持中国石油天然气集团有限公司 (中石油) A1 的发行人评级。
与此同时，穆迪也维持下列评级：
(1) CNPC Global Capital Limited 发行、中石油担保的债券 A1 的高级无抵押债务评级。
(2) 中国石油财务 (香港) 有限公司 (中油财务香港，中石油主要的境外资金运营平台) A2 的发行人评级及其商业票据计划 P-1 的短期评级;
(3) CNPC General Capital Limited 和 CNPC (HK) Overseas Capital Ltd. 所发行债券 A2 的高级无抵押债务评级。该票据由中油财务香港提供担保，并最终由其直接母公司中油财务有限责任公司 (中油财务) 及其最终母公司中石油以维好协议的形式提供支持。
上述评级展望仍为稳定。
穆迪副总裁/高级信用评级主任鲁振懿称：“维持评级反映了我们预计中石油作为中国最大的油气生产商将会在未来 12-18 个月维持强劲的财务状况，支持因素是其均衡的上下游业务和庞大的运营规模。此外，我们预计该公司将继续获得极高水平的政府支持。”
评级理据
中石油 A1 的发行人评级包含了 a1 的基础信用评估 (BCA) 以及穆迪认为公司与中国政府 (A1/稳定) 的依存度极高，并且必要时公司获得中国政府支持的可能性极高。
极高的政府支持考虑了中石油：(1) 最终由中央政府持股 100%，并与之有密切联系;(2) 按照油气储量和产量计算是中国最大的全国性油气公司，对中国具有极高的战略重要性。
极高的依存度水平反映出：(1) 中石油与中国政府之间在体制上的紧密关联;(2) 中石油和政府受到共同经济风险因素的影响。
中石油的 BCA 得到以下因素的支持：(1) 均衡的上下游业务;(2) 庞大的储量和产量;(3) 在中国油气市场的主导地位;(4) 具有抗压能力的强劲财务指标。
中石油已渡过了低油价环境和 2020 年新冠肺炎疫情影响带来的挑战，并维持了稳健的财务状况，从而支持了 BCA。在低油价环境下，该公司削减了运营成本，并调整了资本支出计划，同时油气产量增加了 2%。 鉴于穆迪预计中国经济复苏及 2021 年油价处于高位，中石油的业绩有望改善，这将提升其 2021 年的财务指标。
穆迪对 2021 年和 2022 年布伦特原油价格的假设分别为每桶 66 美元和 55 美元，据此计算，中石油调整后留存现金流/净债务比率将从 2020 年的 65%左右升至 2021 年的大约 100%，2022 年将维持在 85%左右。这样的财务状况对其 a1 的 BCA 而言属于强劲水平。
穆迪预计未来 1-2 年中石油的资本支出计划将保持在人民币 3,000 亿元左右，并可在油价大幅下跌时调整该计划。
在环境、社会和治理 (ESG) 因素方面，中石油一体化的油气勘探生产业务在长期内面临较高的碳转型风险。中石油在中国油气行业的主导地位以及天然气产量占比增加可缓解上述风险，因为天然气对环境的影响小于其他化石燃料。
此外，中石油也宣布了碳转型战略。中石油计划到 2025 年将天然气产量的占比从 2020 年的 43%提升至 55%左右。
中石油在油气勘探和生产领域的良好运营记录缓解了事故和环境危害的风险。
中石油展示了稳健的治理规范和良好的信息透明度，因为占其 2020 年收入 93%的主要运营实体中国石油天然气股份有限公司在多个证券交易所上市，而且中石油受到中国政府的密切监督。中石油也在国内债券市场披露季度财务数据。
中油财务香港的 A2 评级反映了公司与其母公司中油财务和最终母公司中石油的紧密联系。中油财务和中油财务香港负责管理中石油的境内外资金运营业务，因此对中石油具有战略重要性。中油财务和中石油的维好协议涵盖中油财务香港的一般债务，从而印证了穆迪关于中油财务香港获得母公司特殊支持的可能性高的假设。
中石油和中油财务香港的评级差距也反映了后者的个体信用质量不强，并且在没有明确担保的情况下整体信用状况弱于中石油。穆迪认为维好协议在裁决性质及执行程序方面不同于担保。
可引起评级上调或下调的因素
中石油评级的稳定展望反映出穆迪预计未来 12-18 个月：(1) 该公司的评级可承受 BCA 小幅恶化的影响;(2) 该公司对中国政府的重要性和政府提供支持的能力保持不变，后者体现为中国主权评级的稳定展望。
如果中国政府提供支持的能力增强，则穆迪可能会上调中石油的评级。
另一方面，如果中国政府提供支持的能力减弱，穆迪可能会下调中石油的评级。
如果中石油大规模举债收购，或原油价格进一步急剧下降，超出穆迪的预期，导致该公司留存现金流/净债务比率持续低于 50%，则穆迪可能会将其 BCA 下调至 a2。
但是，鉴于中石油获中国政府特殊支持的可能性极高，若公司 BCA 小幅转弱，不大可能导致其 A1 评级下调。
中油财务香港的评级与中石油评级密切相关。因此，若中石油评级上调，则中油财务香港评级可能会上调。同样，若中石油评级下调，则中油财务香港评级可能会下调。
中国石油天然气集团有限公司 (中石油) 是中国产量最大的石油及天然气企业，该公司由国务院和全国社会保障基金理事会分别持股 90%和 10%，并最终归中国政府所有。截至 2020 年 12 月 31 日的财年，该公司的总收入为人民币 2.1 万亿元。
中国石油财务 (香港) 有限公司 (中油财务香港) 是中油财务有限责任公司的全资境外子公司，后者是中石油的资金运营平台。截至 2020 年底，中油财务香港的总资产约为 277 亿美元，总股本约为 38 亿美元。
