惠誉：确认并撤销象屿集团“BBB-”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，8月27日，惠誉确认厦门象屿集团有限公司(Xiamen Xiangyu Group Corporation，简称“象屿集团”)的长期本外币和本币发行人违约评级(IDRs)以及其息票率4.5%、2023年到期的5亿美元高级无抵押票据的评级为“BBB-”。IDR的展望为“稳定”。

该票据由象屿集团的子公司香港象屿投资有限公司(HongKong Xiangyu Investment Co., Limited)发行，由母公司象屿集团提供无条件、不可撤销的担保。该境外票据构成象屿集团的直接、非次级、无条件、无抵押债务且将始终与象屿集团所有其他现有和将来的无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序，因此其评级与象屿集团的发行人违约评级一致。

评级因商业原因被撤销。惠誉将不再提供该公司的分析报道。

关键评级驱动因素

法律地位以及政府持股和控制程度为“很强”：象屿集团是一家依据中国公司法成立国有有限责任公司，由厦门国资委全资拥有，受厦门市政府及厦门国资委直接控制和监督。

厦门国资委对象屿集团的管理层进行评估，监督和审批其融资计划，审计和监控其经营业绩和财务绩效。此外，象屿集团的董事会及高管由政府任命，且公司在战略层面由政府直接领导。

政府以往支持力度为“强”： 厦门政府持续在象屿集团需要时通过资产和资本注入、财政补贴、返税、股权转让及项目资金等向该公司提供支持。象屿集团获得的多数政府支持用于其粮食储备相关的公共职能。2020年象屿集团获得的财政补贴保持稳定。此外，象屿集团在2020年还获得4.985亿元人民币的资本注入以用于政府投资项目。

违约带来的社会影响为“中等”：惠誉预计，象屿集团若违约将获得政府通过行政或财政措施提供合理水平的支持，以确保该公司的运营。此外，政府可能在必要时指定其他承担着政策性职能的政府相关企业提供替代性服务。

违约带来的融资影响为“中等”：尽管象屿集团继续为自贸区的供应链开发筹集资金并对其投资，与政策性职能业务相比，该公司的融资用途日益倾向于商业化业务。因此，惠誉预计，象屿集团若违约仅会对厦门市政府和厦门市其他政府相关企业的融资渠道和融资成本构成中等程度影响。

独立信用状况为'b+'：象屿集团的业务多元化但定价能力有限，惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定该公司的营收稳定性为“较弱”。鉴于象屿集团相对可预测的成本结构，惠誉评定其运营风险为“中等”。象屿集团的杠杆率和资本支出不断上升，因此惠誉评定其财务状况为“较弱”。

资本支出推高杠杆率：鉴于象屿集团的资本支出计划，惠誉的评级方案预测，中期内象屿集团的杠杆率(按包括永续债券在内的净债务与惠誉计算的EBITDA之比衡量)将升至10倍。经营性现金流与债务的比率和利息覆盖倍数均将在1倍以下。2020年公司总债务(含永续债券)为800亿元人民币，但是EBITDA增加令杠杆率稳定在7倍左右。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对象屿集团进行评级，反映出厦门市政府对象屿集团强而有力的控制及厦门市政府以往对公司的支持力度。此外，惠誉还考虑到象屿集团若违约将给政府带来的社会影响和融资影响。

惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》将象屿集团的独立信用状况评定为'b+'，根据其《政府相关企业评级标准》中载明的四大因素得出象屿集团的发行人违约评级。

评级敏感性

评级敏感性不适用，因为评级已经撤销。

发行人简介

象屿集团是福建省厦门市象屿保税区和自贸区的开发商和运营商。该公司还利用其供应链管理专业知识来管理城市的粮食和粮食储备，并通过促进其贸易部门来推动该市的经济发展。