惠誉：予中化香港拟发行美元高级无抵押票据“A”评级
久期财经讯，9月13日，惠誉已授予中化香港（集团）有限公司（Sinochem Hong Kong (Group) Company Limited，简称“中化香港”，A/稳定）拟发行美元高级无抵押票据“A”评级。
该票据将由其全资子公司中化离岸资本有限公司（Sinochem Offshore Capital Co. Ltd.）发行，归属于其中期票据和永续证券计划，并由中化香港提供无条件且不可撤销担保。发行收益将用于再融资。
拟发行高级无抵押票据构成中化香港的直接、无条件、无抵押、非次级债务，因此其评级与中化香港高级无抵押债务的评级一致。
惠誉依据其《政府相关企业评级标准》，基于对中化香港母公司中国中化股份有限公司（Sinochem Corporation，简称“中化股份”）信用状况的内部评估结果得出中化香港的发行人违约评级。惠誉根据该评级标准，采用自上而下的评级方法，基于中国主权评级（A+/稳定）对国务院国有资产监督管理委员会（国务院国资委）的间接全资子公司中化股份进行评估。中化香港与其母公司在法律、运营和战略层面具有强关联性，因此惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》将中化香港的评级与其母公司的信用状况相关联。
关键评级驱动因素
政府控制和支持力度为“强”：鉴于中化股份的战略重要性，惠誉评定该公司的法律地位、政府持股和控制程度为“强”。中化股份由国务院国资委全资所有，其董事和高管由政府任命。
惠誉评定中化股份以往和预期获得政府支持的力度为“强”。中化股份的母公司中国中化集团有限公司（Sinochem Group，简称“中化集团”，对中化股份的持股比例为98%）一直获得政府的政策支持和财政支持。惠誉预计，鉴于中化集团在中国油品储备及管理、农业现代化及橡胶等其他战略性产品贸易方面发挥的重要作用，该公司将继续获得政府资助。
政府向中化股份提供支持的意愿为“强”：惠誉评定中化股份违约带来的社会影响程度为“很强”。中化股份是中国四大国有石油公司之一，也是中国最大的石化和物体流服务提供商之一，受政府委托建设和运营多个国家战略原油和成品油储备基地。公司肩负稳定关键油品价格及确保紧急时期的石油和石油产品供应的重大责任，因此，其在国家的能源安全中发挥着重要作用。
违约带来的融资影响为“强”：惠誉评定中化股份违约带来的融资影响为“强”，因如果该公司违约将对中国其他国有企业的融资产生巨大影响。中化股份和中化香港均为活跃的境内外债券发行人，因此中化股份违约还将对其他企业的融资产生影响。
母子公司关联性驱动评级：中化香港作为母公司中化股份唯一的离岸融资平台，是母公司融资战略的重要组成部分。中化香港根据其中期票据计划所发行的大部分债务为中化股份的运营提供支撑，母公司通过支持函为债务提供增信。中化香港与中化股份的高级管理层有大部分重叠，并有可能通过母公司所获的中央资金满足流动性需求。
独立信用状况(SCP)为 “bb”：惠誉评定中化香港持股35.15%的子公司中国金茂控股集团有限公司（China Jinmao Holdings Group Limited，简称“中国金茂”，00817.HK）的SCP为“bb+”，再结合中化香港非房地产业务的高杠杆率，得出中化香港的SCP为“bb”。中国金茂的杠杆率（以净债务/调整后库存衡量）从2019年的41%（重申）改善至2020年的32%，这是由于该公司的销售额和现金收入增加以及拿地支出减少。
惠誉预计中国金茂的杠杆率在未来两年将保持在30%左右，这是基于其拿地偏好保守和现金回收率强劲。惠誉相信，中国金茂有足够的土地储备和城市运营项目处于筹备阶段，这为拿地提供了灵活性，并为杠杆率保持在当前水平提供支撑。
评级推导摘要
中化香港的评级与中粮集团(香港)有限公司（COFCO (Hong Kong) Limited，简称“中粮香港”，A/稳定，为中粮集团有限公司（COFCO Corporation）所有）的评级相同，因为两家公司都是各自母公司的唯一融资平台。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
-中国金茂的房地产开发合同销售总额将在2021年增长10%
-未来两年中国金茂的权益购地金额/合同销售收入的比例约为50%
-无并购活动或进一步减持中国金茂
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
-政府向中化股份提供支持的可能性增强
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
-政府向中化股份提供支持的可能性减弱
-中化股份与中化香港之间的关联性减弱
若中化香港的业务结构发生重大变化，惠誉将重新评估其评级方法及中化香港的独立信用状况。
流动性和债务结构
流动性充足：截至2020年底，中化香港持有可用现金约490亿港元，可完全覆盖390亿港元的短期债务。此外，中化香港和中化股份均可获得充足的银行授信额度，以满足其融资需求。
发行人简介
中化香港是中化股份唯一的离岸融资平台。中化香港还持有中国金茂35%的股份——中化股份所有的房地产开发业务。
