穆迪：首予甘肃电投集团“Baa3”发行人评级，展望“稳定”
本文来自“穆迪评级”。
9月23日，穆迪投资者服务公司已向甘肃省电力投资集团有限责任公司 (甘肃电投集团) 授予 Baa3 的发行人评级。
与此同时，穆迪向甘肃电投集团拟发行的美元债券授予 Baa3 的高级无抵押债务评级。
上述评级展望稳定。
评级理据
甘肃电投集团 Baa3 的发行人评级包含 ba3 的基础信用评估 (BCA)，以及三个子级的评级提升，依据是穆迪对必要时该公司获得甘肃省政府乃至最终中国政府 (A1/稳定) 支持的可能性评估是“高”，并且公司与两级政府的依存度评估是“高”。
穆迪副总裁/高级分析师吴家荣表示：“甘肃电投集团 ba3 的 BCA 突出了公司在该省电力行业的区域市场地位、多样化的燃料结构以及在有利的可再生能源政策支持下持续改善的经营业绩。”
未来 5 年甘肃电投集团的电力资产组合将从 7.4 吉瓦扩大到 13 吉瓦以上，这支持了其区域市场地位。甘肃电投集团为省内第二大电力企业，占该省总装机容量的 15%左右。穆迪预测未来 5 年甘肃电投集团的市场份额将维持在 15%左右。
可再生能源是甘肃电投集团新增产能的主要驱动力，并将有助于该公司的燃料结构实现煤炭以外的能源多样化。此外，可再生能源机组的运营表现可能会得到有利行业政策的支持，如电力调度优先权和最低利用小时数，这对甘肃电投集团而言具有正面信用影响。
但上述信用优势因下列素而有所制衡：(1) 电力行业改革带来的负面影响和煤炭的长期竞争力下降;(2) 可再生能源运营面临的挑战，如补贴的延迟; (3) 甘肃电力较弱的信用指标。 穆迪预计，在电力行业改革中，由于电力销售机制更为市场化，各种燃料的毛利润率将逐渐下降。未来的可再生能源项目很可能是平价上网项目，自 2022 年起电价将设定在与该省燃煤发电基准上网电价相近水平。
穆迪预计，在电力行业改革中，由于电力销售机制更为市场化，各种燃料的毛利润率将逐渐下降。未来的可再生能源项目很可能是平价上网项目，自 2022 年起电价将设定在与该省燃煤发电基准上网电价相近水平。
近期煤炭价格的上涨已增加了该公司 4.7 吉瓦燃煤发电项目的燃料成本。穆迪预计甘肃电投集团在 2021 年至少需要消化一定程度的成本增长，但新电价机制下燃煤电价的积极调整以及新疆可控的煤炭供应将缓冲该风险。
国家可再生能源补贴基金缺口将导致甘肃电投集团现有的风电和太阳能发电项目补贴支付推迟，因此公司需要额外的营运资金。部分补贴已延迟了 24 个月以上，并且至少在未来 12-18 个月内不太可能到位。
穆迪估计 2021-2023 年甘肃电投集团每年的资本支出将为人民币 50 亿元，其中包括对常乐电厂二期调峰机组 (人民币 59 亿元)、可再生能源 (人民币 67 亿元) 的投资，其余将用于福利和非电力项目。
基于甘肃铁投 40%的股份及其对甘肃电投集团的重大贡献，穆迪考虑了甘肃电投集团基于 40%持股按比例合并甘肃铁投 (因此未来 3 年运营资金/债务比率将在 3%-6%之间) 以及剥离甘肃铁投 (因此未来 3 年运营资金/债务比率将在 4%-7%之间) 的情景。 考虑到未来 3 年的高额资本支出计划，甘肃电投集团的流动性状况较弱。此外，穆迪认为该公司的融资渠道相对弱于其他受评地方电力平台，反映了国内各省信用质量的差异。
甘肃电投集团的 Baa3 评级包含三个子级的提升，依据是该公司作为甘肃省唯一电力平台的地位以及其执行地方能源发展相关政策的职能。此外，常乐调峰机组等战略资产的所有权对于支持西电东送项目的稳定和可靠运行至关重要，而这也是中央政府一大政策重点。
Baa3 的高级无抵押债务评级与甘肃电投集团 Baa3 的发行人评级一致，反映了公司直接、无条件和非次级债务的受偿地位与其目前和日后发行的其他所有无抵押和非次级债务相同。
稳定展望反映了穆迪认为甘肃电投集团 BCA 符合当前的评级水平且获得的政府支持仍然不变的观点。此外，稳定展望也考虑了该公司仍将凭借国企地位获得顺畅融资渠道的因素。
上述评级还考虑了以下环境、社会和治理 (ESG) 因素。
穆迪预计甘肃电投集团面临的环境风险为中等。该公司从事燃煤发电和清洁能源业务。但未来两年内，公司约一半的产能将来自燃煤调峰机组、向其他省份输送可再生能源，这符合国家能源战略。随时间推移，环境风险将减少，因为未来 3-5 年该公司的可再生能源的贡献率将达 50%左右，这受益于优先调度和确保绩效的电价等有利政策。
甘肃电投集团原董事长和总经理曾涉及治理问题的案件。上述考虑因素已纳入公司评级。穆迪预计甘肃电投集团的内部控制将得到改善，因为根据国有资产监督管理委员会的指示，管理团队已作调整。
可引起评级上调或下调的因素
若甘肃电投集团获得政府支持的可能性显著增强或其 BCA 大幅改善，则穆迪可能上调该公司的评级。
BCA 上调考虑的信用指标包括调整后运营资金/债务比率持续高于 10%，以及调整后运营资金/利息覆盖率持续高于 3.5 倍。
相反，若甘肃电投集团获得政府支持的可能性下降，或其个体信用状况显著削弱，则穆迪可能下调其评级。如果支持因素评估无重大变化，以下情况可能会导致甘肃电投集团 BCA 下调：(1) 发电业务的盈利能力严重下降;(2) 公司以进一步举债的方式进行大规模收购或从股东受让高风险资产;(3) 从事非核心商业业务，从而降低其战略重要性，或 (4) 面临国内不利的政策和监管变化，从而对其业务产生负面影响。
BCA 下调考虑的信用指标包括调整后运营资金/债务比率持续低于 3%，以及调整后运营资金/利息覆盖率持续低于 1.2 倍。
甘肃电投集团成立于 1988 年，主要在甘肃省从事发电业务，燃煤发电、水电、风电和太阳能发电业务分别占该集团总装机容量的 63%、24%和 13%。截至 2020 年底，其合并装机容量和权益装机容量分别达到 7.4 吉瓦和 8.6 吉瓦，占该省综合发电量和装机容量的 15%左右。
甘肃电投集团最终由甘肃省国有资产监督管理委员会通过一家控股公司全资拥有。
