标普：确认长和(00001.HK)旗下电信集团“A-”长期发行人评级，展望“稳定”
久期财经讯，10月18日，标普确认CK Hutchison Group Telecom Holdings
Ltd(简称“CKHGT”)的长期发行人信用评级以及该公司担保票据的长期发行评级为“A-”。
“稳定”的展望反映了标普的预期，即CKHGT仍将是长江和记实业有限公司(CK Hutchison Holdings Limited, 简称“长和”,00001.HK)的主要子公司。
由于该公司在关键的意大利市场的业务有所减弱，标普将CKHGT的独立信用状况(SACP)评级下调至“bbb-”。该公司在意大利的市场份额有所下降。截至2021年6月30日的两年间，其在意大利的活跃移动客户减少了16%以上，合同客户减少了5%。这主要是由于Iliad Group(CKHGT在某些业务上的竞争对手和客户)非常激进的定价。与Telecom Italia S.p.A.和 Vodafone Italia S.p.A.相比，CKHGT的非合约客户比例更高，捆绑业务也更有限，这也使它更容易受到竞争的影响。因此，CKHGT在意大利的销售额在2021年前6个月同比下降了10.3%。由于受益于英国手机销量的回升，该公司同期的总销量降幅要小得多，仅为2.4%
标普认为，CKHGT的意大利业务在未来24个月内仍将面临巨大的竞争压力。标普预计，随着CKHGT批发业务的主要客户Iliad Group迁移到自己的移动网络，该公司最赚钱的批发运营商收入在未来两年将减少2亿至3亿欧元。该公司将需要寻求提高网络利用率的方法。另外，Iliad Group还进入了固定宽带业务。这将是CKHG的另一项竞争业务。意大利的宽带业务分别占CKHGT在该国收入的20%和EBITDA的10%。
为了应对这一挑战，CKHGT推出了面向多数市场中对价格敏感的手机用户的新品牌。然而，这一策略是否有助于减少移动用户流失还有待观察。该公司还加大了对信息技术(IT)系统和移动网络的投资，以提高服务质量。随着时间的推移，这将对其客户留存提供支持。
CKHGT的利润率可能会小幅下降。标普预计该公司未来两年的EBITDA利润率将在38%-41%之间，而2020年为40.1%。低成本品牌的推出，以及利润率较高的批发运营商收入的减少，可能会给盈利能力带来压力。然而，仍然会有一部分潜在的补偿。改进IT系统和移动网络有助于降低运营费用。此外，用户损失集中在利润较低的非合同用户。由此产生的客户组合变化应有助于提高利润率。
在衡量CKHGT的EBITDA利润率时，标普没有包含公司与Cellnex Telecom s.A.签订的管理服务协议(MSA)中的服务费。MSA涉及CKHGT出售给Cellnex的基站资产的使用。标普将其视为经营租赁，每年的服务费用作为租赁支付。因此，标普以15年为一个期限，将服务费用的净现值增加到其租赁负债。这将使公司调整后的债务增加30多亿欧元。标普的估算不包括其可能出售的英国基站资产。
CKHGT将基站资产出售给Cellnex可能不会转化为实际的去杠杆化，尽管它产生了63亿欧元的现金收入。预计未来两年，该公司债务/EBITDA之比将达到2.6倍至2.9倍，而2020年为2.6倍。这个估算包括标普对MSA的调整和特别股息的潜在分配。CKHGT一直谨慎地管理债务杠杆，包括在2021年7月提前偿还银行贷款，以及出售基站的收益。
CKHGT仍将是长和的主要子公司。CKHGT对长和的财务贡献可能仍然很大。2020年，CKHGT占集团收入的22%，占报告EBITDA的46%。公司庞大且相当稳定的营运现金流也有助于集团的稳定。在疫情期间，这一点尤其重要，因为长和旗下的其他企业受到的影响更大。
“稳定”的展望反映了标普的预期，即CKHGT在未来几年仍将是长和的主要子公司。标普相信，尽管竞争激烈，公司已转型为5G，CKHGT仍能保持稳定的盈利能力，债务/EBITDA的比率低于3.0倍。
如果标普下调了长和的评级，CKHGT的评级也可能下调。
在另一种不太可能发生的情况下，如果该公司对长和的重要性大幅减弱，加上其SACP恶化，标普也可能下调CKHGT的评级。与长和关系弱化的表现为:(1)长和出售其在CKHGT的多数股权;或(2)由于资产或业务处置，CKHGT的规模明显缩小。
如果CKHGT的债务/EBITDA的比率超过3.5倍，加上CKHGT意大利业务的持续疲软，标普或将下调CKHGT的SACP。由于激烈的竞争，移动用户的流失、批发运营商收入的大幅减少、宽带业务的收缩以及盈利能力的恶化，这些都表明了业务的疲软。
如果标普上调了长和的评级，CKHGT的评级也可能上调。
如果标普认为公司对长和的战略重要性已经增强，标普也可能上调CKHGT的评级。可以通过加强与集团的业务集成，或从集团获得资金支持的承诺来表示。
另外，如果CKHGT的债务/EBITDA的比率保持在2.5倍以下，标普可能上调该公司的SACP。这可能是由于公司市场地位和盈利能力的大幅改善，以及对保守的财务政策的承诺。
