惠誉：予中化香港拟发行高级无抵押票据“A”评级

久期财经讯，11月12日，惠誉授予中化香港(集团)有限公司(Sinochem Hong Kong (Group) Co. Ltd.，简称“中化香港”，A/稳定)拟发行美元及欧元高级无抵押票据“A”评级。

这些票据将由中化香港全资子公司Sinochem Offshore Capital Company Limited根据其中期票据和永续证券计划发行，并由中化香港提供无条件及不可撤销担保。

拟发行票据的评级与中化香港的高级无抵押债务评级相同，因为它们代表了中化香港的直接、无条件、无抵押和非次级债务。

中化香港与其直接母公司中国中化股份有限公司(简称“中化股份”)在运营和战略层面具有强关联性，因此惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》，基于对中化股份信用状况的内部评估结果推导得出中化香港的评级。

中化股份与其母公司中国中化控股有限责任公司(Sinochem Holdings Corporation Ltd.，简称“中国中化”)在运营和战略层面具有强关联性，因此惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》，基于对中国中化的内部评估结果推导得出中化股份的信用状况。中化股份由中国中化透过中国中化集团有限公司(Sinochem Group,中化集团)间接全资所有，占中国中化营收与资产的40%-50%。

惠誉根据《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的评级方法，基于中国主权评级(A+/稳定)对国务院国有资产监督管理委员会(国务院国资委)的全资子公司中国中化进行评估。

关键评级驱动因素

政府控制和支持力度“强”：中国中化经国务院批准由中化集团和中国化工集团有限公司(China National Chemical Corporation Limited，简称“中国化工”，A/稳定)合并成立。惠誉评定中国中化的法律地位、政府持股和控制程度为“强”，原因在于该公司由政府全资所有，其董事会和核心高管由国资委和政府任命并受其监管，其重大战略和投资决策受政府强有力的影响。

惠誉评定中国中化以往获得政府支持的力度为“强”。中国中化及其前身一直获得政府的政策支持和财政支持。惠誉预计，鉴于中国中化对中国农业与粮食安全，以及化工行业发展的战略重要性，中国中化将继续获得政府支持。

若违约带来的社会影响“很强”：惠誉评定中国中化若违约给中国政府带来的社会影响程度为“很强”。中国中化为中国农用化学品供应发挥举足轻重的作用，负责国家种子和化肥领域的研发，助推种子与粮食供应稳定以及中国农村地区的繁荣。中国中化若违约将干扰中国政府的农业现代化规划，有损中国的农业和粮食安全。

若违约带来的融资影响“强”：惠誉评定中国中化若违约给政府带来的融资影响为“强”。中国中化及其子公司均为活跃的境内外债券发行人，因此中国中化若陷入财务困境将对中国其他国有企业的融资产生负面影响。

对农业的战略重要性：中国中化是中国规模最大的种子、植保和作物营养产品供应商和分销商。该公司是中国钾肥进口的主要渠道。该公司获授权维持中国的种子以及钾肥国家战略储备。中国中化已在中国布局最广泛的种子、植保和作物营养产品销售网络，覆盖全国农村地区98%以上的县/乡镇。

母子公司关联性驱动评级：中化香港是中国中化融资与国际化战略中不可或缺的一环。鉴于母公司通过支持函为中化香港的中期票据计划提供信用增级，惠誉评定，中化香港与中化股份在法律层面的关联性为中等。

中化香港的高管与中化股份和中国中化的高管存在重叠，因此惠誉评定中化香港与中化股份在运营和战略层面的关联性为强。中化香港被定位为中化股份唯一的境外资本市场平台和关键的境外资产控股公司。中化香港中期票据计划下的债务主要用于支持中国中化及其子公司的运营。此外，中化香港可以通过母公司的资金池满足其流动性需求。

评级推导摘要

中化香港的评级与中粮集团(香港)有限公司(COFCO (Hong Kong) Limited，A/稳定，母公司为中粮集团有限公司)的评级相同，因为二者均为其母公司的唯一境外融资平台。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

- 2021至2024年间营收增长13%-35%。

- 2021至2024年间EBITDA利润率为10%-17%。

- 无并购活动或减持中化香港在中国金茂控股集团有限公司( China Jinmao Holdings Group Limited ，BBB-/稳定)所持股份。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉对中国主权评级采取正面评级行动

- 政府向中国中化提供支持的可能性增强

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 政府向中国中化提供支持的可能性减弱

- 中国中化与中化股份之间的关联性，及/或中化股份与中化香港之间的关联性减弱

流动性及债务结构

流动性充裕：截至2020年末，中化香港持有可用现金约490亿港元，足以覆盖其390亿港元的短期债务。此外，中化香港可以通过母公司的资金池和充裕的银行授信额度来支撑其融资需求。

发行人简介

中化香港由中国中化间接全资拥有，中国中化将中化香港定位为其唯一的境外融资平台和重要的海外资产控股公司。中化香港透过持有金茂35% 的股权，控制中国中化旗下全部房地产开发业务。