标普：确认香港机管“AA+”长期发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，11月22日，标普确认香港机场管理局(Airport Authority Hong Kong，简称“香港机管局”)的长期发行人和发行评级为“AA+”，标普维持对香港机管局的评级与对香港特别行政区政府的评级持平。“稳定”展望反映了标普对政府的相同看法。

如果能够实现往返中国内地的免检疫旅行，香港机场的航空旅行需求可能会出现小幅的良性反弹。目前预计，到2022年下半年，该机场的客运量将保持在疫情前水平的10%以下，远远落后于全球同行的复苏水平。国内航班的稀缺，导致全球客运量下滑对香港国际机场(Hong Kong International Airport)的影响更大，因为与国际航班相比，国内航班更有弹性，恢复得更快。

标普预计，受两地免检通关影响，从2022年第一季度开始，香港国际机场的客运量将分阶段复苏。具体细节尚未公布，但标普认为，复苏将是有条件的，比如熔断机制，如果任何一个地方报告了新确诊，该机制可以暂停通行。在2019财年，中国内地客运量占香港国际机场客运量的20%左右，其中包括很大一部分转机和中转客运量。

如果取消对国际入境人员的检疫要求，客运量可能从2022年下半年开始出现实质性恢复。在标普的基本假设中，标普假设客流量将在2022年下半年回升，但仍比2019年水平低75%-90%。尽管香港特别行政区疫情防控形势有所改善，疫苗接种率不断提高，但标普相信政府将继续坚持“零确诊”方针。香港特别行政区最近进一步收紧边境管控政策，以配合内地的措施，标普认为香港特别行政区政府在2022年下半年之前不太可能放松边境管控。标普预计，如果中国在2022年底或2023年初放松国际边境管制，到2024年底，客运量将恢复到接近疫情前的水平。

香港机管局将不得不借入比预期更多的资金来为三跑道系统融资。三跑道系统的建设仍在进度和预算之内，计划没有改变。由于客流量低于预期，运营现金流和机场建设费(ACF)的收取不足，将需要增加债务融资。标普估计，香港机管局的总债务可能在2025财政年度达到约1,000亿港元的峰值。因此，香港机管局在项目完成和继续收回机场建设费后，将需要更长的时间通过不断增长的营运现金流来偿还全部债务。

香港机管局对其租户和航空公司的持续纾困措施加剧了其现金流恶化。自2021年3月以来，香港机管局一直通过削减或免除租金或租客费用，以及在较长时间内大幅削减飞机着陆和停机费来分担航空旅行社的负担。这些措施影响了其租金和商业收入以及航空收入。标普预计，在客运量大幅改善之前，这些纾困措施将维持现状。

香港机管局的信用指标恢复所需时间将比标普之前预期的更长。标普预计香港机管局将在2022财年产生负EBITDA和运营资金(FFO)。在标普的基本假设下，其FFO/债务的比率将在2023财年逐渐恢复到1%-5%。因此，标普将其独立信用状况从“bbb+”下调了一个子级至“bbb”。

标普的评估还基于标普的预期，即香港机管局的FFO现金利息覆盖率将在2023财年恢复到约1.5倍，受益于低利率环境。标普还认为，香港机管局拥有充足的资本市场准入渠道和银行的流动性支持，即使在2023财年之前，营运现金流可能仍为负值。

标普仍然评估香港机管局在金融危机下获得政府大力支持的可能性很高。作为香港特别行政区政府拥有的法定机构，香港机管局在维护香港特别行政区作为全球和区域航空枢纽的地位上具有不可替代的作用，这对城市的经济和社会至关重要。因此，标普维持香港机管局与香港特别行政区(AA+/稳定/A-1+)的评级一致。

标普预期香港机管局和政府会致力维持香港国际机场作为国际顶级航空枢纽的地位。中国于2021年3月批准的第十四个五年计划也重申了香港特别行政区完成三跑道系统项目调试和机场区域发展的使命。根据《机场管理局条例》，授权香港机管局开发和运营香港国际机场。就疫情前的客运量而言，香港国际机场是全球最繁忙的机场之一。

香港机管局的展望是稳定的，与香港特别行政区政府一样。展望也反映了标普的观点，即香港机管局获得政府大力支持的可能性很高。在维持香港特别行政区作为区域航空枢纽的重要角色，以及与政府之间的牢固关系方面，香港机管局被赋予了重要的使命。

标普预计，香港机管局的财务健康状况在独立的基础上仍将保持疲软，这是因为疫情爆发后可能出现长期复苏，以及为三跑道系统项目融资的债务增加。其FFO/债务的比率在2022财年可能保持为负值，然后在2023和2024财年恢复为正值，但在个位数的百分比范围内。

如果标普调整香港特别行政区的评级，香港机管局的评级也会相应的出现变化。如果政府向香港机管局提供支持的预期减弱，标普可能会下调香港机管局的评级。虽然标普认为这种情况不太可能发生，但政府所有权的大幅减少、对该实体的控制权的降低，或在没有政府及时支持的情况下流动性恶化，都可能表明政府提供支持的预期减弱。

如果香港机管局的信用指标大幅恶化，标普将进一步下调其独立信用状况，原因可能是债务融资资本支出高于标普的基本假设，或者客运恢复大大低于预期。FFO现金利息覆盖率低于1.5倍，或流动性状况显著恶化，都可能表明财务状况出现恶化。

如果标普上调了香港特别行政区的评级，香港机管局的评级也会被上调。

如果香港机管局的FFO/债务之比持续增长超过6%，且FFO现金利息覆盖率保持在2倍以上，那么标普将调整香港机管局的独立信用状况，这是由航空旅行需求的稳步复苏和管理良好的资本支出计划所支持的，并且三跑道系统项目按时完工并在预算之内。