穆迪：予余姚舜财投控拟发行美元债“Baa3”高级无抵押债务评级
本文来自“穆迪评级”。
12月8日，穆迪投资者服务公司已向余姚市舜财投资控股有限公司 (余姚舜财投控，Baa3/稳定) 的全资子公司余姚经济开发区建设投资发展有限公司拟发行的美元债券授予 Baa3 的高级无抵押债务评级。
Baa3 的高级无抵押债券评级反映了余姚舜财投控提供的无条件及不可撤销的担保以及该债券与公司其他高级无抵押债务的地位相同。
评级展望稳定。
该公司计划将债券发行所得用于现有境外债券的再融资。
评级理据
余姚舜财投控 Baa3 的发行人评级考虑了以下因素：(1) 余姚市政府的支持能力分数 baa2；(2) 穆迪对公司影响余姚市政府支持意愿的特征的评估产生一个子级的向下调整。
穆迪对余姚市政府支持能力的评估反映了：(1) 该市为县级市，根据穆迪对中国 (A1/稳定) 地方政府级别的评估属于较低行政级别之一；(2) 该市为浙江省宁波市下辖的一个县级市。宁波是全国 5 个计划单列市之一，与中央政府联系密切；(3) 余姚市的国企相关或有负债风险相对较高，但该市稳健的经济和财政基本面可提供缓释。
对余姚市政府支持意愿的评估依据包括：(1) 公司最终由余姚市政府控制；(2) 公司是当地资产规模最大的城投公司，持有该市 80%以上的国有资产；(3) 公司在提供必要公共服务方面的战略地位，包括余姚市的一级土地开发、基础设施和保障房建设、公用事业和交通运输服务。
但是，评级较余姚市政府支持能力分数向下一个子级的调整主要反映了余姚舜财投控向当地其他国企提供担保带来的相关或有风险。截至 2020 年底，余姚舜财投控的对外担保余额从 2019 年底的人民币 147 亿元降至人民币 114 亿元，同期占权益的比例从 32%降至 25%。该公司主要的对外担保对象是余姚市下级政府所属的国企或城投公司，涉及供水、农业和农村基础设施开发等行业。
上述评级还考虑了以下环境、社会和治理 (ESG) 因素。
余姚舜财投控的基建项目面临的环境风险较低。项目开工前的环境评估与规划以及施工期内的严格监督可缓冲这一风险。
该公司有较高的社会风险，原因是公司通过余姚市公共基础设施建设执行公共政策职能。人口结构的变化、公众的认知和社会优先任务决定了余姚舜财投控发展目标的设定，并最终影响余姚市政府支持该公司的意愿。
此外，作为承担公共政策职能的国有实体，余姚舜财投控面临来自余姚市政府的监督并需要进行报告。因此，公司治理也是上述评级的重要考虑因素。
可引起评级上调或下调的因素
余姚舜财投控评级的稳定展望反映了：(1) 主权评级的稳定展望；(2) 穆迪预计余姚市政府的支持能力将保持稳定；(3) 穆迪认为公司的业务状况、与余姚市政府的关联性及其控制和监督在未来 12-18 个月仍将基本维持不变。
如果出现以下情况，其评级可能有上调空间： (1) 中国的主权评级上调，或余姚市政府的经济或财政状况显著增强，或其协调及时支持的能力显著提升，从而增强其政府支持能力；或 (2) 余姚舜财投控的具体特征变化增强了余姚市政府的支持意愿，如政府付款增加以及政府付款机制的可预见性增强，包括专项财政预算分配和上级政府转移支付等，从而使政府资金可持续涵盖公司大部分运营和偿债需求。
另一方面，如果出现以下情况，穆迪可能下调其评级：
中国政府的政策发生变化，导致地方政府不得向城投公司提供财务支持；或者
公司的具体特征变化促使余姚市政府的支持意愿下降，例如通过以下方式：
- 公司业务发生重大变化，包括商业类活动相对于公共服务职能大幅扩张，或商业类活动出现重大亏损；
- 作为余姚市最大和占主导地位的公共服务提供者的地位下降；
- 债务和杠杆率迅速上升，相应的政府付款减少，从而提高其对高成本融资的依赖，包括从非标渠道举债；或者
- 贷款、担保或其他外部信贷敞口大幅上升，或有负债将占公司总股本的较大比重。
余姚舜财投控是余姚市最大的城投公司，截至 2020 年底，该公司持有当地逾80%的国有资产。该公司主要从事一级土地和基础设施开发，例如保障房建设以及供水、燃气供应、交通运输和海塘围涂工程等其他公共服务。截至 2020年底，该公司由余姚市国有资产管理办公室直接持股 90%，浙江省财务开发有限责任公司持股 10%，余姚市政府为最终控制方。该公司截至 2020 年底收入为人民币 103 亿元，总资产为人民币 1,456 亿元。
