穆迪：上调药明康德(02359.HK)发行人评级至“Baa2”，展望“稳定”

久期财经讯，12月9日，穆迪将无锡药明康德新药开发股份有限公司(WuXiAppTecCo.,Ltd.'s，简称“药明康德”，02359.HK，603259.SH)的发行人评级从“Baa3”上调至“Baa2”。

与此同时，穆迪也将评级展望从“正面”调整为“稳定”。

“此次评级上调反映出药明康德的业务一直保持强劲增长。”穆迪助理副总裁兼分析师ShawnXiong表示，“这也反映了我们的预期，在中国和全球合同研究组织(CRO)服务的良好需求前景的支持下，药明康德的营收和EBITDA增长在未来12-18个月将保持强劲。”

“此外，鉴于其严格的财务管理，我们预计该公司将保持低债务杠杆率和良好的流动性，同时业务将强劲增长，”Xiong补充道。

评级理据

药明康德的Baa2发行人评级反映了(1)药明康德作为拥有全服务药物研发服务平台的CRO的市场领先地位;(2)该行业在中国的强劲增长前景;(3)公司的信用指标较强;(4)良好的流动性状况。

另一方面，评级受到限制(1)与穆迪评级的全球同行相比，该公司规模相对较小;(2)穆迪对该公司将保持收购意愿的预期;(3)公司对客户研发预算和研究资金可用性的敏感性。

穆迪预计，2021年药明康德的营收将增长35%-36%左右，调整后的EBITDA利润率将在25%-26%之间。

未来12-18个月，中国和全球对CRO服务的需求前景依然良好，这主要得益于:(1)制药公司需要提高效率和降低研发成本;(2)越来越多的生物技术公司，其中许多公司缺乏足够的内部基础设施;(3)中国外包研发活动的比例低于全球水平。

因此，穆迪预计药明康德的营收在未来12-18个月内将增长约25%-30%，而其调整后的EBITDA利润率也将保持在25%-26%左右。如此强劲的增长将扩大公司的规模和利润，支持评级。

穆迪还预计，该公司在财务政策和限制执行风险方面，将谨慎地进行任何潜在的收购。药明康德目前强劲的现金余额和强劲的经营现金流产生应为其提供一定的风险缓冲。

药明康德主要将股权融资作为其扩张和收购的资金来源。这体现在该公司在2020年成功配售A股和H股，筹集了约130亿元的净收益。

穆迪指出，药明康德已于2021年8月推出两项经批准的员工股权奖励计划，这将有助于其留住员工。如果股票奖励计划执行，公司将实现显著的营收增长，从而产生更大的规模、盈利和现金流。然而，这些计划也将导致对其流动性的更大的现金流出需求。

如果药明康德在2021年实现34%或以上的年营收增长，它将在2022年向符合条件的员工奖励20亿港元的H股。考虑到该公司预计2021年营收增长超过34%，穆迪已计入2021年股票回购的金额达20亿港元。

药明康德的其他股权奖励计划取决于公司自2021年8月2日起的5年内实现四个不同的H股价格里程碑。如果在这段时间内实现所有里程碑，股权奖励计划的总金额将达到75亿港元。穆迪在其预测中考虑了2022年和2023年的股票回购，分别为10亿港元和15亿港元。

尽管如此，穆迪预计，未来12-18个月，该公司的债务杠杆(以调整后的债务/EBITDA的比率衡量)将保持在1.0倍以下。尽管该公司在扩大市场份额、增加地域多样性、增强能力和潜在的股票回购方面可能投入大量资金。

药明康德的流动性非常好，拥有净现金头寸。截至2021年9月30日，公司现金结余约84亿元人民币，流动短期投资约22亿元人民币，可轻松覆盖未来12个月内到期的25亿元人民币的短期债务和可能的资本支出约80亿元。

药明康德的发行人评级不受运营公司层面的债权从属关系的影响，因为该公司高度多元化的业务结构降低了结构性从属风险。该公司在中国境外产生的营收中占有相当大的份额，并且在数量和管辖权方面拥有一系列多元化的子公司。

Baa2评级还考虑了以下环境、社会和治理(ESG)因素。

药明康德作为一家拥有全方位医药研发服务平台的CRO，属于医疗价值链的一部分，对空气、水和土壤污染、水资源短缺、碳监管等环境风险的风险敞口有限。

从社会风险的角度来看，药明康德为其客户提供最高水平的知识产权保护至关重要。此外，该公司需要确保其CRO流程和生产设施符合多个司法管辖区的法规，包括美国食品和药物管理局、欧洲药品管理局和中国国家药品监督管理局的规定。否则，可能会导致客户流失，并严重限制其向潜在客户提供若干服务的能力。到目前为止，还没有发现该公司违反任何规定。

从公司治理角度看，药明康德的股权结构相对多元化。截至2021年6月30日，由李革博士领导的创始个人集团行使公司约25.10%的投票权。截至2021年6月30日，除淡马锡以外的其他股东中，没有任何股东的持股比例超过5%，说明药明康德的股东基础是多元化的。此外，其12名董事会成员包括5名执行董事、2名非执行董事和5名独立非执行董事。

稳定的展望反映了穆迪的预期，即药明康德将保持其作为一家拥有全方位药物研发平台的CRO的领先市场地位，并在未来12-18个月内实现强劲的营收和盈利增长。穆迪还预计该公司在收购方面将保持谨慎，并保持良好的流动性。此外，穆迪预计该公司在扩张过程中将坚持良好的公司治理和合规。

可能导致评级上调或下调的因素

短期内上调评级的空间有限。然而，如果药明康德的规模显著扩张，同时保持强劲的财务和流动性状况，穆迪可能在中长期内上调其评级。

如果:(1)药明康德的营收和盈利增长明显低于预期;(2)公司进行过于激进的债务收购或者资本管理;(3)其调整后的债务/EBITDA的比率持续高于1.5倍-2.0倍;(4)调整后的EBITDA利润率低于20%;或(5)流动性状况明显恶化，穆迪可能会下调其评级。

无锡药明康德新药开发股份有限公司是一家领先的合同研发服务商，拥有一体化医药研发服务平台，全球业务涉及医药、生物科技和医疗器械行业。

该公司的研发和生产服务全面覆盖小分子药物、细胞及基因疗法的发现、研发和生产，并且提供医疗器械测试服务。

药明康德于2018年5月在上海证交所上市，并于2018年12月在香港联交所上市。