穆迪：确认中化香港“A3”发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，12月9日，穆迪确认了中化香港(集团)有限公司(Sinochem Hong Kong (Group) Company Limited，简称“中化香港”)发行人评级为“A3”。

同时，穆迪也确认了以下评级:

(1) 由中化香港提供担保，Sinochem Offshore Capital Company Limited的有支持高级无抵押中期票据计划的本币评级为“(P)A3”;中期票据计划之下发行票据的有支持高级无抵押债务评级为“A3”;

(2) 由中化香港提供担保，Sinochem Offshore Capital Company Limited的有支持次级中期票据计划的本外币评级为“(P)Baa1”;中期票据计划之下发行永续债券的有支持次级债务评级为“Baa1”;

(3) 由中化香港提供担保，Sinochem Overseas Capital Company Limited发行票据的有支持高级无抵押评级为“A3”。

穆迪还同时授予由中化香港提供担保，Sinochem Offshore Capital Company Limited的中期票据计划的外币高级无抵押评级为“(P)A3”。

以上评级展望维持“稳定”。

穆迪副总裁兼高级信贷官、中化香港首席分析师Chenyi Lu表示：“评级的确认反映了穆迪的预期，即中化香港的独立财务状况将基本稳定，其信用状况将与其最终母公司中国中化控股有限责任公司(Sinochem Holdings Corp. Ltd.，简称“中国中化”)保持密切联系。”

评级理据

中化香港的A3发行人评级考虑了其独立信用状况和四个子级的提升，反映出穆迪预计中国政府(A1/稳定)在需要时通过最终母公司中国中化为其提供支持的可能性很大。

2021年9月16日，中化集团及中国化工集团有限公司(China National Chemical Corporation Limited,简称“中国化工”，Baa2/稳定)完成向中国中化的股份转让，中国中化由中国国务院国有资产监督管理委员会(SASAC)全资拥有。因此，中化香港最终由中国中化100%控股，并作为中国中化不可分割的一部分进行管理。

四个子级的上调反映了中化香港作为中国中化海外资金中心的地位。中化香港在为集团进行离岸融资方面发挥着重要作用，并持有中国中化在其上市房地产子公司中国金茂控股集团有限公司(China Jinmao Holdings Group Limited，简称：“中国金茂”，00817.HK，Baa3/稳定)的股权。穆迪认为，中化香港的信用状况与中国中化密切相关，中化香港将继续得到其最终母公司的大力支持。

中国中化拥有强大的支持能力，反映出其稳健的独立信用状况，以及穆迪对中国政府在必要时给予高度支持的预期。该公司是全球收入最大的综合性化工企业之一，也是中国化工行业唯一的中央国有企业(SOE)，业务遍及150多个国家。公司业务涵盖生命科学、材料科学、基础化工、环境科学、橡胶轮胎、机械设备、城市运营、工业金融等多个领域。根据中化集团和中国化工2020年的年度业绩，穆迪估计中国中化总资产约1.5万亿元人民币，营收约1万亿元人民币，营业利润约400亿元人民币。

穆迪预计中国政府对中国中化的支持度非常高，这是考虑到中国中化由中央国资委100%持股;在中央国有企业中独特的农业、化工、能源产业战略定位和政策功能;以及中国政府的资金和政策支持。

此外，中国中化拥有良好的独立信用状况，反映出其庞大的业务规模、强劲的市场地位和多元化的业务组合，穆迪预计管理层将在未来2-3年内专注于去杠杆化。由于中国中化正在整合中国化工的杠杆资产负债表，其信用指标依然疲弱，这在一定程度上抵消了上述优势。

穆迪预计，通过盈利扩张、业务整合和重组、子公司IPO执行以及计算后的资本和收购支出，中国中化的杠杆率将在未来2~3年内有所改善。

中化香港的独立信用状况反映了该公司通过中国金茂获得在房地产业务中的竞争地位，以及中化香港向其母公司提供的公司间贷款的交易对手风险低。截至2020年底，中化香港向母公司提供的公司间贷款净额为110亿港元，约占其报告债务总额的8%。

与此同时，中化香港的独立信用状况受到其中等债务杠杆所制约，反映了其房地产业务的融资需求和代表其母公司获取的离岸借贷。

穆迪估计，中化香港的杠杆率(以债务/EBITDA衡量，和对母公司的净贷款进行调整后)从2019年的5.2倍上升至2020年的6.1倍，这是由房地产板块的债务增加所致。穆迪预计，在未来12-18个月内，该公司的杠杆率将下降至5.0倍-5.5倍，这得益于预期的收入确认加快和中国金茂的土地收购放缓。该水平将与中化香港的独立信用状况保持一致。

中化香港的发行人评级还考虑了以下环境、社会和治理(ESG)风险。

中化香港的房地产业务面临的环境和社会风险有限。在治理方面，中化香港的所有权集中在其最终母公司中国中化手中，中化香港于2021年11月底由中国中化全资拥有。然而，中央国资委通过其母公司中国中化的密切监督，缓解了这一风险。此外，中化香港作为一家活跃的债券发行人，披露信息充足，其主要上市子公司中国金茂也提高了其子公司层面的信息透明度。

可能导致评级上调或下调的因素

稳定的展望反映了穆迪的预期，即中化香港对中国中化的重要性将保持不变，其债务杠杆在未来12-18个月将保持稳定。

如果穆迪对中国中化与中化香港的支持评估保持不变，且两家公司在审慎管理增长的同时持续改善债务杠杆水平，穆迪可能会上调中化香港的评级。

预示中化香港评级上调的信用指标包括，中国中化调整后的债务/EBITDA的比率持续低于5.5-6.0倍，中化香港的该比率持续低于4.0倍。

如果穆迪对中国中化与中化香港的支持评估保持不变，中国中化和中化香港的业务或财务状况出现实质性恶化，穆迪可能会下调中化香港的评级。

预示中化香港评级下调的信用指标包括，中国中化调整后的债务/EBITDA的比率持续高于7.5-8.0倍，中化香港的该比率持续高于6.0倍，且没有任何去杠杆化的预期。

此外，如果穆迪预计母公司的支持能力减弱，包括政府在中国中化或集团在中化香港的持股大幅减少，或中化香港对中国中化的战略重要性降低，中化香港的评级可能会被下调。

中化香港是中国政府全资拥有的国有企业中国中化的海外财务中心和投资工具。负责母公司业务在海外市场的融资，并代表母公司持有投资资产。

截至2021年11月底，中国中化最终持有中化香港100%股权。根据经审计的财务报表，中化香港报告的2020年总收入为678亿港元，资产总额为4985亿港元。