穆迪：确认中国蓝星“Baa2”发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，12月9日，穆迪已确认中国蓝星(集团)股份有限公司（China National Bluestar (Group) Co., Ltd.，简称“中国蓝星”）“Baa2”发行人评级。

同时，穆迪还确认了Bluestar Finance Holdings Limited的以下评级：

1） 归属于其中期票据（MTN）计划的高级无抵押债务“(P)Baa2”评级以及其次级债务“(P)Baa3”评级，上述债券由Bluestar Finance Holdings Limited发行并由中国蓝星提供担保。

2） 有支持高级无抵押票据“Baa2”评级和有支持次级证券“Baa3”评级。

评级展望维持稳定。

“评级确认反映了我们预计中国蓝星在未来两年内将产生稳定的经营业绩，并将其债务杠杆管理在与其评级相称的水平，中国蓝星将继续得到其最终母公司中国中化控股有限责任公司（Sinochem Holdings Corporation Ltd.，简称“中国中化”）的大力支持，” 穆迪副总裁/高级信贷官Gerwin Ho表示。

评级理据

中国蓝星“Baa2”的发行人评级包含其独立信用实力和 3 个子级的提升，反映穆迪预计该公司在陷入困境时将获得中国政府（A1 稳定）通过其最终母公司中国中化提供支持。

2021年9月16日，中国中化集团有限公司（Sinochem Group，简称“中化集团”）和中国化工集团有限公司（China National Chemical Corporation Limited，简称“中国化工”，Baa2 稳定）完成了与中国中化的股权转让，中国中化由国务院国有资产监督管理委员会全资拥有。因此，中国蓝星最终由中国中化拥有和管理。

母公司支持因素带来的 3 个子级提升反映了中国蓝星的以下因素：中国中化持有多数股权；作为中国中化新化学材料和特殊化学品的核心平台；中国蓝星对中国中化的销售和盈利的重要贡献。

中国中化拥有强大的支持能力，其稳固的独立信用状况以及穆迪预计中国政府在必要时将给予高度支持反映了这一点。该公司是全球收入最高的综合性化工企业之一，也是中国化工行业唯一的中央国有企业（SOE），其业务遍及150多个国家。

中国蓝星的独立信用实力则反映了：(1)多元化的特种化学品结构；(2)多个产品线的强大市场地位，其多个核心产品的进入壁垒较高；(3)中国对动物营养、环境科学和硅产品的稳定需求带来的良好长期增长前景。

与此同时，中国蓝星相对于全球同业而言债务杠杆率偏高，并且受对公司盈利能力贡献较大的蛋氨酸和有机硅中间体等特种化学品价格波动的影响，这些因素导致中国蓝星的信用状况受到制约。

中国蓝星公告显示2021年的业绩表现强劲，受到硅产品和工程塑料业务的较高利润率推动。穆迪预计该公司的杠杆率（调整后债务/ EBITDA衡量）从2020年的7.9倍降至截至2021年6月底12个月内的 5.7倍。

穆迪预计，中国蓝星的债务杠杆率将在2021年底保持在5.0倍的高位，并将在2022年至2023年间适度上升至6倍中值，这是由于市场价格正常化和2021年的化学产品需求达到峰值。尽管如此，该杠杆仍适用于该公司的独立信用实力。

中国蓝星的发行人评级还考虑了以下环境、社会和公司治理(ESG)因素。

特种化学品业务蕴含很高的环境风险，但中国蓝星在遵守环保法规和管理生产设施和产品安全方面的记录良好，这可以缓解部分风险。公司已制定符合相关法规的程序，并监控生产过程中排放到空气、水和土壤中的污染物。尽管如此，公司需要对相关工艺进行投资，以减少对环境有害的物质，并在最大程度上降低对环境的影响。

在治理因素方面，中国蓝星财务状况中等，这是由于其业务扩张的巨大资本支出需求和过往波动的收益所驱动。该公司也是中央政府集中持股的非上市实体。然而，该公司控制债务杠杆的承诺以及国务院国资委通过其母公司中国中化实施的有力监督缓解了上述风险。作为境内债券发行人，中国蓝星也会定期发布财务报表，为公众提供中等水平的透明度。

可能引起评级上调或下调的因素

稳定的评级展望反映了穆迪预计中国蓝星的财务状况将适用于其评级水平，并且来自母公司中国中化的支持将在未来12-18个月内保持不变。

若发生以下情况，穆迪可能会上调中国蓝星的评级：该公司进一步改善其业务和财务状况，调整后债务/EBITDA持续下降至低于4.5倍-5.0倍水平；或者如果穆迪评估母公司对该公司的支持增加，反映出中国蓝星对中国中化的重要性日益增加。

如果中国蓝星的业务或财务状况恶化，穆迪可能会下调中国蓝星的评级，但穆迪对其支持评估不会发生重大变化。表明评级存在下调压力的信用指标包括调整后债务/EBITDA持续高于7.0倍，并且去杠杆的可能性低。

若穆迪的母公司支持评估下调，而中国蓝星的独立信用实力未下滑，其评级也会面临下调压力。支持评估下调可能源于中国蓝星对中国中化的重要性和与中国中化的关联性大幅减弱。

中国蓝星 (集团) 股份有限公司生产多种化工产品，包括有机硅上下游产品、甲硫氨酸 (蛋氨酸)、水处理产品、聚乙烯和石化产品。该公司2020年收入为人民币540亿元人民币，总资产为人民币1,100亿元人民币。

该公司79.48%的股份由中国化工直接或间接持有，最终由中国中化持有。中国中化是中国收入和资产规模最大的化工企业，由国有资产监督管理委员会全资所有。