穆迪：确认中国化工“Baa2”发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，12月9日，穆迪已确认中国化工集团有限公司(China National Chemical Corp. Ltd.，简称“中国化工”)“Baa2”发行人评级。

穆迪还确认了以下评级:

(1) CNAC (HK) Finbridge Company Limited债务的“Baa2”有支持高级无抵押评级和“Baa3”有支持次级评级；

(2) CNRC Capitale Limited债务的“Baa2”有支持高级无抵押评级;

与此同时，穆迪撤回了中国化工的“ba3”基础信用评估(BCA)，原因是该公司不再由政府直接持有，且未被归类为政府相关发行人（GRI）。

所有评级展望均为稳定。

评级确认反映了穆迪预计尽管中国化工和中国中化集团有限公司（Sinochem Group Co., Ltd.，简称“中化集团”）的联合重组对中国化工具有正面信用影响，但不会对中国化工的评级产生任何即时影响。

穆迪预计，作为中国中化控股有限责任公司（Sinochem Holdings Corp. Ltd.，简称“中国中化”）的一部分，中国化工将能够通过盈利扩张和债务削减来实现去杠杆化，并从其子公司宣布的IPO计划中获得业务整合机会和股权收益。中国化工还将受益于中国中化下的协调财务管理。穆迪对中国化工改善信用状况的预期已纳入其当前评级。

评级理据

中国化工的“Baa2”发行人评级包括该公司的独立信用状况和4个子级的评级提升，提升依据是穆迪认为必要时该公司得到中国政府(A1/稳定)通过其最终母公司中国中化提供支持的可能性较高。

2021年9月16日中化集团和中国化工于完成了与中国中化的股权转让，中国中化由国务院国有资产监督管理委员会全资拥有。因此，中国化工最终由中国中化100%持股和管理。

4个子级的评级提升是基于中国化工完全由中国中化持有，该公司作为中国中化的核心和直接子公司发挥着重要作用，以履行集团在农业战略和发展化学工业方面的国家使命，以及中国化工在盈利能力和资产方面对母公司的贡献重大。根据2020年的业绩，穆迪估计中国化工在中国中化的营收、EBITDA、资产和债务总额占比分别为49%、55%、58%和73%。

中国中化拥有强大的支持能力，其稳固的独立信用状况以及穆迪预计中国政府在必要时将给予高度支持反映了这一点。该公司是全球收入最高的综合性化工企业之一，也是中国化工行业唯一的中央国有企业（SOE），其业务遍及150多个国家。

中国化工的独立信用状况反映了该公司在化工和农业行业的庞大业务规模和全球市场地位；该公司业务组合和最终用户涉及的行业多元化；以及进入国内银行和资本市场的渠道良好。

与此同时，中国化工的独立信用状况受制约因素包括：该公司债务杠杆高；盈利能力中等；以及全球存在的整合挑战。

穆迪预计，截至2022年底中国化工的杠杆率将改善至11倍的低值水平，并于2023年进一步降低至10倍中值水平，而截至2021年6月12个月内这一数据为11%。这一改善将主要由盈利改善推动，预计其农业化工业务的业务增长将抵消化工价格和需求的疲软。

穆迪的预测中并未考虑中国化工农业化学品子公司先正达集团股份有限公司(Syngenta Group Co., Ltd.，简称“先正达集团”)公布的IPO计划影响。此次上市可能会从上海证券交易所的科创板市场筹集约100亿美元，30%的净收益将用于偿还现有债务。随着该计划成功实施，2023年中国化工的杠杆率可能会改善至9.0倍以下，这将支持该公司的独立信用实力。

中国化工的发行人评级也考虑了下列环境、社会和公司治理(ESG)因素。

中国化工面临着与其化工业务相关的极高环境和社会风险。该公司在确保其大量国内子公司的环境合规性和安全生产方面面临挑战。若发生任何伤亡事故，该公司的声誉将受到损害，并需受监管措施约束。然而，此类措施将有助于中国化工改善其各子公司管理环境和社会风险的记录。

在治理方面，由于所有权结构发生变化，穆迪不再将中国化工视为政府相关发行人，而其中国政府仍集中持有其股权。该公司的财务状况薄弱，这反映在其低盈利能力和高债务杠杆率上。然而，国务院国资委通过其母公司中国中化密切监督中国中化，缓解了上述风险。此外，尽管其为非上市实体，但中国化工通过其多家上市子公司和债券市场拥有各种信息传递渠道。作为债券发行人，中国化工定期发布其财务信息。

可能引起评级上调或下调的因素

稳定展望反映了穆迪预计该公司将在未来两年内降低杠杆率，其信用指标将与其评级保持一致，这主要是由于收益增加、重组产生的协同效应以及先正达集团IPO计划的削减了债务。该公司的资产销售和证券化可能有助于降低其杠杆率，尽管这些仍然受到执行不确定性的影响。

稳定展望还反映了中国化工拥有强大的融资渠道，这主要由其作为中国中化核心子公司的地位所支撑。

若发生以下情况，穆迪可能会上调中国化工的评级：该公司的独立信用状况加强，盈利能力和债务杠杆率有所改善，从而使其调整后债务/EBITDA保持在7.5倍以下，而其对中国中化的战略重要性保持不变。

若发生以下情况，穆迪可能会下调中国化工的评级：该公司的独立信用状况因其业务或财务状况的严重恶化而恶化，导致其调整后债务/EBITDA持续高于9倍，且该比率并无改善趋势。

如果中国化工对中国中化的重要性或其母公司提供支持的能力减弱，穆迪也可能下调该公司的评级。

中国化工集团有限公司成立于2004年，是中国最大的化工企业中国中化控股有限责任公司的两个核心子公司之一。其业务范围包括农用化学品、橡胶产品、化工新材料和特种化工产品、工业设备和石化产品加工。

该公司报告披露截至2021年6月12个月内的营收为4588亿元人民币，总资产为8712亿元人民币。该公司100%由中国中化所有，中国中化完全且最终由中华人民共和国国务院所有，并受国务院国有资产监督管理委员会监管。