标普：下调中梁控股(02772.HK)长期发行人评级至“B”，展望“负面”

久期财经讯，2022年1月28日，标普将其对中梁控股集团有限公司(Zhongliang Holdings Group Co. Ltd.，简称“中梁控股”，02772.HK)的长期发行人信用评级从“B+”下调至“B”。

对中梁控股的负面展望反映出，标普认为，由于融资渠道收紧和销售放缓，这家中国开发商在未来6个月面临的流动性压力将越来越大。

标普下调了对中梁控股的评级，以反映该公司在未来六个月面临很高的流动性压力。在这家开发商汇出资金以偿还1月份到期的2.5亿美元高级票据之后，其在2022年仍有大约10亿美元的海外到期票据，主要集中在第二季度和第三季度。中梁控股依靠内部现金流偿还到期债务。购房者信心下降可能会损害该公司的销售，降低其流动性缓冲。

中梁控股充足的土地储备应该能缓和风险。尽管标普下调了公司的销售预期，但其2600 - 2700亿元人民币的可销售资源，使其在保持未来6-12个月销售的同时，能够有一定的灵活性削减土地支出。标普预计，在2022年，其总合同销售额将达到1450-1550亿元人民币(中梁控股的权益比例为50%-60%)，而2021年的报告为1720亿元人民币。

中梁控股的融资结构可能仍将受到市场波动的影响。在标普看来，流动性压力与中梁控股资本结构中大量使用短期债务有关。其加权平均债务期限约为1.7-1.8年，低于房地产项目平均2 - 3年的周期。融资结构可能仍会受到融资条件和市场波动的影响。标普将资本结构评分由稳定调整为负面，流动性评分由适当调整为不足，以反映此类风险。

尽管流动性趋紧，但标普相信中梁控股将继续执行用在岸现金流和存款偿还离岸债务的计划。标普的评估认为，该公司在使用在岸现金流及时偿还大额离岸到期债务方面的记录令人满意。尽管在二三线城市，对于在托管账户中保持一定水平的现金有更严格的限制，但该公司还是成功产生了正运营现金流，并释放了部分剩余现金，用于2021年偿还债务。

由于融资渠道紧张，中梁控股在2021年下半年将其报告的债务水平降低了25%-30%，主要是净偿了还在岸银行和信托贷款以及到期的离岸债券。标普预计，在岸融资的压力将从2022年初开始逐步缓解。不过，离岸再融资窗口仍将中断一段时间，这将继续收缩中梁控股的整体流动性。

中梁控股的融资选择或资产处置机会有限，无法产生流动性。该公司的项目主要是小型房地产开发项目，其中约60%位于三、四线城市。该公司对商业地产或非核心业务的敞口很小。

在标普看来，艰难的行业和融资环境可能会给中梁控股的业务可持续性增加不确定性。标普估计，由于潜在的房地产销售下降、高建设支出和土地补充需求，运营现金流将在2023年转为负值。2022年急需偿还债务，这可能会占用企业运营的资源。未来两年，该公司面临挑战，原因是土地储备不断减少，而且需要赶在建设进度之前完成预售项目的顺利交付。

对中梁控股的负面展望反映出标普认为，由于融资渠道减少和销售放缓，该公司在未来6个月面临的流动性压力将上升。

如果中梁控股的流动性状况进一步恶化，标普可能会下调评级，原因可能是销售收入大幅下滑，或未能采取再融资或偿还计划来偿还到期债务。

如果该公司的财务杠杆(合并或按比例合并负债/EBITDA的比率)高于7倍，标普也可能下调该公司的评级。

如果中梁控股能够证明其有能力缓解还款压力，改善其流动性状况，同时保持稳定的资本结构和平稳的融资渠道，以应对行业下行周期，标普可能会将展望调整为稳定。