惠誉：阿里巴巴(09988.HK)充足现金流将抵御EBIT增长放缓带来的负面影响

久期财经讯，3月6日，惠誉在一份最新的报告中称，零售销售放缓、零星疫情反复以及竞争加剧将在短期内继续拖累阿里巴巴集团控股有限公司(Alibaba Group Holding Limited，简称“阿里巴巴”，09988.HK，BABA.US，A+ 稳定)的盈利能力和现金产生，但该公司的信用状况应该会保持稳定。

阿里巴巴的信用状况得到了其在中国商务市场和云服务领域的市场领先地位，以及其保守的资本结构和充足流动性的支撑。在惠誉授评的中国互联网发行人中，阿里巴巴的评级空间仍然是最高的。

惠誉预计，由于宏观经济挑战和中国市场竞争激烈程度增加，截至2022年3月(2022财年)，阿里巴巴的收入增长将从2021财年的41%放缓至19%左右，并在2023财年进一步放缓至11%至13%(low-teens)的水平。多个地区的疫情控制和疲软的房地产市场拖累了消费者信心，同时，由于持续的监管政策，教育、互联网和房地产相关行业的失业率有所上升。惠誉预计，中国零售额增长将在2022年上半年保持低迷，延续2021年末以来的疲软。

近期内，阿里巴巴的盈利能力仍将面临压力，直到中国零售市场在政府刺激计划的支持下复苏(可能在2022年下半年)。尽管如此，该公司已将重点转向高质量增长，并减少淘宝交易和淘菜菜带来的运营亏损。由于每一区域的订单量较高，在获取用户方面的较低支出和改善的单位经济效益应该有助于支持其盈利能力。总体而言，惠誉预计阿里巴巴2022财年的EBIT将同比下降15%，主要原因是增长计划投资增加，用户增长支出和向商家提供的支持增加。惠誉预计2023财年EBIT将恢复增长(尽管增长率可能会是个位数)。

惠誉预计，尽管增长放缓，阿里巴巴的财务状况仍将保持稳健。惠誉预计，2022财年和2023财年产生的自由现金流(FCF)将足以为并购和投资支出提供资金，尽管这将受到具有挑战性的运营环境的拖累。阿里巴巴在并购方面依然严守纪律，其报告称，2022财年前九个月用于投资活动的净现金同比下降57%(不包括资本支出)。惠誉预计，在2022财年，每年的FCF将降至约1100亿元人民币，但在未来几年内将逐步反弹至每年1300亿元人民币。惠誉还预计，凭借充足的净现金，阿里巴巴将保持1.5倍以下的低总杠杆率。截至2021年底，阿里巴巴的净现金为3790亿元人民币。

严峻的环境影响了阿里巴巴2022财年第三季度的业绩。其中国电商收入(客户管理收入)同比下降1%。相比之下，根据国家统计局的数据，2021年第四季度中国线上零售额增长了5%。在2022财年第三季度，客户管理占阿里巴巴中国商务收入的58%，其中国商务利润和现金收入是其其他运营的主要资金来源。云服务产生了少量的利润(非GAAP)，而其他业务部门仍然没有盈利。

如果有证据表明，更多的政府、监管或法律干预导致阿里巴巴的运营、盈利能力或市场份额发生不利变化，或者其关键产品和服务的市场份额出现重大损失，惠誉可能会考虑采取负面评级行动。如果运营现金流持续下降，或者转向更激进的财务政策，导致净债务或FFO总杠杆率持续高于1.7倍，惠誉也可能下调评级。然而，就其本身而言，如果阿里巴巴保持强劲的净现金头寸和较高的FCF利润率，FFO总杠杆率升至这一水平以上不太可能导致评级下调。