中金：上周中资美元债新发回落，高收益跌势难止

作者：久期编选 2022-03-08 11:18

本文来自微信公众号“中金固定收益研究”。原文标题《【中金固收·信用】新发回落，高收益跌势难止 —— 中资美元债周报》。

上周中资美元债一级新发约13.1亿美元，较此前一周明显回落。上周市场继续走弱，投资级板块表现仍受到地缘冲突风险扰动，高收益板块仍在下跌。从总回报情况来看，上周中资美元债总回报率为-0.97%，其中投资级和高收益分别录得总回报率-0.14%和-4.57%。

一级市场回顾

上周中资美元债一级新发约13.1亿美元，较此前一周明显回落，具体来看，城投、金融和其他行业发行量分别约3.2亿美元、5.15亿美元和4.77亿美元。具体而言：

（1）城投方面，周口市城建投资发展有限公司3月4日定价3年期、1.2亿美元债券，发行价为4.8%。成都怡都建设投资有限公司3月4日定价3年期、1亿美元债券，由渤海银行成都分行提供SBLC，发行价为3%。怀远县新型城镇化建设有限公司3月1日定价3年期、1亿美元债券，由徽商银行提供SBLC，最终指导价和发行价为3%。

（2）金融和其他行业方面，新疆金融投资有限公司2月28日定价3年期、0.67亿美元新债，发行价为5.6%，同日公司定价另外两期美元债，分别由工商银行新疆分行和中国银行新疆分行提供SBLC，3年期、0.28亿美元和0.2亿美元债券定价均在2.7%。中国银行悉尼分行2月28日定价3年期、4亿美元可持续发展债券，发行价为T3+35bp/2.045%。中国航空技术国际控股2月28日以担保结构定价5年期、2亿美元绿色债券，发行价为T5+155bp/3.351%。延安旅游集团3月3日以价3年期、0.77亿美元新债，由西安银行提供SBLC，发行价为3.9%。

二级市场回顾

上周市场继续走弱，投资级板块表现仍受到地缘冲突风险扰动，高收益板块仍在下跌。从总回报情况来看，上周中资美元债总回报率为-0.97%，其中投资级和高收益分别录得总回报率-0.14%和-4.57%。从收益率和利差来看，中资投资级美元债收益率和利差分别变动-1bp和17bp，中资高收益美元债的收益率和利差分别上行198bp和206bp。目前投资级和高收益收益率中枢分别为3.38%和27.73%，利差中枢分别为175bp和2619bp。2月28日因地缘冲突紧张局势加剧，市场避险情绪浓厚，二级市场流动性稀薄，其中投资级板块整体拓宽5-7bp，长端表现更弱，高收益板块整体下跌1-5pt，龙光、融创、碧桂园、旭辉领跌大市。3月1日投资级有所企稳，不过交投仍偏清淡，AT1表现较稳固，高收益板块情绪小幅改善但持续时间较短，午后再度走弱，新城、世茂和佳源领跌。3月2日由于地缘冲突再升温，避险情绪再次左右市场二级交易，只看到少量短端投资级买盘，投资级利差整体拓宽3-5bp，银行T2债券利差也明显走阔，相比之下AT1表现相对坚挺，高收益板块下跌1-6pt不等，世茂美元债券大幅下跌5-8pt至20美元附近，其他房企也多有波及，碧桂园、旭辉、融创、龙光跌幅居前。3月3日投资级有所企稳，高收益板块继续整体下跌1-5pt，中骏、弘阳、宝龙、合景泰富、万达等领跌。3月4日投资级利差再次拓宽2-7bp不等，长端债券再次跑输，高收益板块再度收跌，表现值得一提的为碧桂园，公司在3月3日晚间宣布获得招商银行授信150亿元人民币用于地产并购业务，受此消息提振，公司美元债券多数走高。分行业来看，上周中资美元债地产、城投和金融行业总回报率分别为-7.58%、0.14%和-1.94%。

信用事件

上周负面评级主体包括中梁控股、唯品会控股有限公司和合景泰富集团。

► 惠誉将中梁控股的主体评级由B+下调至B-，评级展望维持负面。主要是由于中梁在资本市场上进行再融资的不确定性加大，以及过去几个月房地产行业的整体合同销售额下行趋势低于惠誉预期。目前，中梁仍然无法通过资本市场融资，并且惠誉认为中梁将须依赖合同销售产生的现金来偿付其2022年到期债券。

► 惠誉将唯品会的评级展望由稳定下调至负面，主体评级维持BBB+。主要是由于惠誉认为活跃用户数量增速放缓可能会导致该公司的EBITDA生成能力比惠誉此前预期的更孱弱。

► 穆迪将合景泰富的主体评级由B1下调至B2，将评级展望由稳定下调至负面。主要是由于穆迪认为公司近期合约销售额逐渐减少且在目前融资渠道紧张的情况下，公司面临着加剧的融资风险。

上周正面评级主体包括联想集团。

► 穆迪将联想集团的主体评级由Baa3上调至Baa2，评级展望维持稳定。主要是由于穆迪认为公司债务减少、EBITDA 增长拉动之下联想集团的杠杆率下降，信用状况因此得到改善。

市场展望

年初以来地缘风险出现升温迹象，并对近期中资美元债尤其是投资级板块造成扰动，投资级收益率和利差的历史分位数已经由年初的13%和10%上行至目前的40%和37%，我们认为，短期内俄乌局势紧张仍有可能压制风险偏好，另一方面，将于本周四晚间公布的美国2月通胀数据十分重要，若美国2月通胀再超预期后续加息预期存在回升空间从而推高美债利率，导致投资级债券承压，建议投资者继续采取中短端防御性策略，可适当把握一二级市场部分优质主体参与机会。高收益债券来看，近期房地产行业销售、信贷和融资端利好政策逐渐增加，而与之对应的目前销售持续低迷、部分公司信用事件时有暴露，我们预计后续板块利差波动或难以避免，建议板块整体仍需谨慎，可以在超跌时选择业务布局良好、短期债务偿付压力不大的公司相关债券进行投资。

图表1：Libor-OIS走势（左图）；EFPR新兴市场/新兴亚洲债券资金流向（右图）